【CFA®︎ L2 Ethics LM3】Guidance for Standard II: Integrity of Capital Markets を要点解説｜重要な未公表情報・モザイク理論・情報隔壁・相場操縦
Learning Module 3「Guidance for Standard II: Integrity of Capital Markets（基準II：資本市場の健全性）」は、重要な未公表情報の取扱い（II(A)）と相場操縦の禁止（II(B)）を、リサーチ、トレーディング、投資銀行業務などの具体的な状況に当てはめ、違反を防ぐ手続を扱う単元です。
本記事では、最新版カリキュラムのLOS（Learning Outcome Statement）と、この単元の重要論点を日本語で整理しました。
LM3のLOS（学習目標）
LOSは、この単元で「できるようになるべきこと」として示されている学習目標です。LM3には2つのLOSがあります。
- LOS 1：CFA協会の倫理規範と職業行為基準を具体的な状況で解釈し、十分な知識を示すdemonstrate a thorough knowledge of the CFA Institute Code of Ethics and Standards of Professional Conduct by applying the Code and Standards to specific situations
- LOS 2：倫理規範と職業行為基準への違反を防ぐための実務と手続を推奨するrecommend practices and procedures designed to prevent violations of the Code of Ethics and Standards of Professional Conduct
LM3のまとめ
この単元の要点をまとめると、次のとおりです。
- 重要な未公表情報を得た場合は、その情報に基づく取引や推奨をせず、発行体に公表を促すのが基本
- 重要性は、価格への影響の大きさと情報源の信頼性で判断。噂や推測は重要性が低いことが多い
- 業界の専門家（エキスパート・ネットワーク）やソーシャルメディアから得た情報にも同じ判断が適用される
- モザイク理論に基づく分析は正当な調査活動として認められ、分析の過程を記録しておくことが望ましい
- 相場操縦は意図の有無が判断の鍵。流動性を操作して価格を支配する行為や、虚偽情報の流布が該当
- 会社としては、情報隔壁、制限・監視リスト、個人取引の事前承認などの仕組みで違反を防ぐ
以下、LOSごとに重要論点を整理します。
LOS 1：具体的な状況での基準IIの解釈
実務では、情報の入手経路と性質、取引の目的を確認することが判断の出発点です。
- II(A)：企業関係者や専門家から得た重要な未公表情報で取引・推奨すると違反
- 公表後、市場が反応する時間を経た情報は利用可能
- モザイク理論：公開情報と重要でない未公表情報からの結論は利用可、記録を残す
- II(B)：虚偽・誤解を招く情報の流布による価格操作
- II(B)：取引量の見せかけや支配的地位の確保による価格操作
LOS 2：違反を防ぐ実務と手続
重要な未公表情報を扱う部門を持つ会社では、情報隔壁（ファイアウォール）が中心的な防止策です。
- コンプライアンス部門・法務部門による部門間の情報伝達の管理
- 制限リスト・監視リストの運用と従業員取引のレビュー
- 部門の物理的な分離と人員の兼任回避
- 個人取引の事前承認と記録
- 自己勘定取引に関する手続
- 全従業員への方針の周知
効率よく学ぶには FA-Academy
CFA®︎の協会テキストは英語で分量も多く、1つひとつの単元を英語だけで理解していくのは大きな負担です。
FA-Academy（Financial Analyst Academy）は、日本語で学べる数少ないCFA®︎試験サポートです。これまで Level 1 から Level 3 まで多くの合格者を輩出しており、合格者の方々との対談も数多く公開しています。どんな方が、どのように合格されたのかは合格者対談・合格体験談の一覧からご覧いただけます。
