【CFA®︎ L3 Portfolio Construction LM4】An Overview of Private Wealth Management を要点解説｜人的資本・金融資本・経済的純資産・税金とインフレ・個人IPS
Learning Module 4「An Overview of Private Wealth Management（プライベート・ウェルス・マネジメントの概要）」は、個人の富の種類と世界の富の創出・分配、ライフステージに応じた人的資本・金融資本・経済的純資産の変化、個人のリスク・リターン目標と制約、税金とインフレの影響、個人向け投資方針書（IPS）の作成を扱う単元です。
本記事では、最新版カリキュラムのLOS（Learning Outcome Statement）と、この単元の重要論点を日本語で整理しました。
LM4のLOS（学習目標）
LOSは、この単元で「できるようになるべきこと」として示されている学習目標です。LM4には5つのLOSがあります。
- LOS 1：個人の富のさまざまな種類と、世界で富がどのように創出・分配されているかを論じるdiscuss the different types of individual wealth and how wealth is created and distributed globally
- LOS 2：個人の人生の各財務段階における人的資本、金融資本、経済的純資産の変化が、財務上の意思決定にどう影響するかを評価するevaluate how changes in human capital, financial capital, and economic net worth across the financial stages of an individual’s life influence their financial decision making
- LOS 3：個人のリターン、リスク、目標、制約が、人的資本と金融資本とどのように関係するかを正当化するjustify how returns, risks, objectives, and constraints for individuals relate to their human and financial capital
- LOS 4：個人投資家に課されるさまざまな税金とインフレの影響が、投資判断にどう影響するかを評価するevaluate how various types of taxes imposed on individual investors and the impact of inflation influence investment decisions
- LOS 5：個人顧客と機関投資家顧客の違いを論じ、個人顧客に適した投資方針書（IPS）を作成するdiscuss the differences between private and institutional clients and formulate an appropriate Investment Policy Statement for private clients
LM4のまとめ
この単元の要点をまとめると、次のとおりです。
- 純資産は個人が保有する全資産から負債を差し引いた価値。富の源泉は、個人資産・事業資産から得た税引後所得の蓄積と、世代間の資産移転
- 第二次世界大戦後、技術革新、競争、企業を支える政策、民営化などが世界の成長と富の創出を後押しした
- 自由市場の拡大で世界の一人当たりの富は増えたが、富の不平等も拡大しており、特に先進国での格差が大きい
- 個人投資家と機関投資家は、投資期間、税制、流動性ニーズ、知識と調査能力、意思決定プロセス、投資機会へのアクセス、市場での役割が異なる
- 個人のウェルス・ライフサイクルは教育期から晩年の退職期までの複数の段階からなり、段階とともに人的資本は金融資本へ転換されていく
- 経済的純資産は、金融資本と人的資本などを含めた拡張バランスシートで捉える
- 所得税、キャピタル・ゲイン税、富裕税、資産移転税、消費税などの税金とインフレが実質的な税引後リターンを左右する
- 個人向けIPSには、目標、リスク許容度（能力と意思）、流動性、投資期間、税金、法規制、固有の事情を盛り込む
以下、LOSごとに重要論点を整理します。
LOS 1：個人の富の種類と世界の富の創出・分配
個人の富は純資産（全資産−負債）で表され、税引後所得の蓄積や相続などの世代間移転から生まれます。世界全体では富が増える一方で、格差も拡大しています。
- 富の源泉：個人資産・事業資産からの税引後所得、世代間の資産移転
- 戦後の成長要因：技術革新、競争、企業を支える政策、民営化
- 自由市場の拡大で一人当たりの富が増加（低所得国を含む）
- 富の不平等は拡大、特に先進国で格差が大きい
- 先進国と新興国で情報へのアクセス、投資機会、規制環境が異なる
LOS 2：ライフステージと人的資本・金融資本
人的資本は将来の労働所得の現在価値で、若いうちに大きく、年齢とともに減少します。その分、貯蓄を通じて金融資本が積み上がり、両者の合計（経済的純資産）の構成が意思決定を左右します。
- 人的資本：将来の労働所得の現在価値（職業のリスクを反映した割引率）
- 金融資本：個人資産と投資資産（金融資産・非金融資産）
- 経済的純資産：拡張バランスシートで人的資本なども含めた純資産
- 段階：教育期→キャリア初期→キャリア発展期→蓄積のピーク期→退職前期→退職初期→退職後期
- 若年期は人的資本中心、退職期は金融資本中心
LOS 3：リターン・リスク・目標・制約と人的資本・金融資本
人的資本の性質は金融資本の配分に影響します。例えば、所得が安定した（債券的な）人的資本を持つ人は金融資産で株式を多めに持てる一方、株式的な人的資本の人は金融資本でリスクを抑えるのが合理的です。
- 人的資本の性質（株式的か債券的か）が適切な資産配分を左右
- リスク負担能力：資産規模、所得の安定性、投資期間
- リスク負担意思：心理的な許容度
- 能力と意思が食い違う場合は、一般に低い方を基準にする
- 目標：生活費、教育、退職、資産承継などの目標ごとに整理
LOS 4：税金とインフレが投資判断に与える影響
個人投資家は所得税、キャピタル・ゲイン税、富裕税、資産移転税（相続・贈与）、消費税などの税金とインフレの影響を受けます。投資判断は実質の税引後リターンで行う必要があります。
- 所得税：利息・配当・給与などに課税
- キャピタル・ゲイン税：実現時に課税（繰延べ効果あり）
- 富裕税・固定資産税：保有資産に課税
- 資産移転税：相続税・贈与税
- インフレは購買力を低下させ、名目の利益にも課税される点に注意
LOS 5：個人顧客と機関顧客の違い、個人向けIPS
個人顧客は機関投資家と比べ、投資期間が人生の段階に依存し、税の影響が大きく、意思決定が感情に左右されやすい点が特徴です。これらを踏まえてIPSを作成します。
- 違い：投資期間、税制、流動性ニーズ、知識と調査能力、意思決定プロセス、投資機会へのアクセス
- IPSの構成：顧客の背景、目標、リターン目標、リスク許容度
- 制約：流動性、投資期間、税金、法規制、固有の事情
- 運用方針、資産配分、見直しの頻度と手続き
- ライフイベントに応じた定期的な見直し
効率よく学ぶには FA-Academy
CFA®︎の協会テキストは英語で分量も多く、1つひとつの単元を英語だけで理解していくのは大きな負担です。
FA-Academy（Financial Analyst Academy）は、日本語で学べる数少ないCFA®︎試験サポートです。これまで Level 1 から Level 3 まで多くの合格者を輩出しており、合格者の方々との対談も数多く公開しています。どんな方が、どのように合格されたのかは合格者対談・合格体験談の一覧からご覧いただけます。
