Learning Module 2「Fixed-Income Cash Flows and Types（債券のキャッシュフローと種類）」は、債券の代表的なキャッシュフロー構造（満期一括償還、償却、減債基金、変動利付、インデックス連動など）と、コール・プット・転換といった条件条項、そして法制度・規制・税制が債券の発行と取引に与える影響を扱う単元です。

本記事では、最新版カリキュラムのLOS（Learning Outcome Statement）と、この単元の重要論点を日本語で整理しました。

LM2のLOS（学習目標）

LOSは、この単元で「できるようになるべきこと」として示されている学習目標です。LM2には2つのLOSがあります。

  1. LOS 1：確定利付商品の一般的なキャッシュフロー構造を説明し、発行体に有利なキャッシュフロー条件条項と投資家に有利な条件条項を対比するdescribe common cash flow structures of fixed-income instruments and contrast cash flow contingency provisions that benefit issuers and investors
  2. LOS 2：法制度・規制・税制上の考慮事項が確定利付証券の発行と取引にどう影響するかを説明するdescribe how legal, regulatory, and tax considerations affect the issuance and trading of fixed-income securities

LM2のまとめ

この単元の要点をまとめると、次のとおりです。

  • 満期に元本を一括返済するブレット債に対し、償却債は満期前から元本を返済していく。減債基金やウォーターフォール構造は償却債の特殊な形
  • クーポンの構造には、物価指数の変化に応じて支払額が調整されるインデックス連動債や、あらかじめ決めた条件でクーポンが上がるステップアップ債などがある
  • 条件条項にはコール、プット、転換がある。コールは発行体が決められた価格で早期に買い戻す権利、プットは投資家が決められた価格で満期前に発行体へ売り戻す権利
  • 転換社債は、あらかじめ決めた価格で発行体の株式に転換する権利を投資家に与える
  • 債券は国内債、外債、ユーロ債に分類される。国内債はその国で設立された発行体がその国で発行する債券、外債は他国で設立された発行体が発行する債券
  • ユーロ債は発行地の国内通貨と異なる通貨建てで国際的に発行され、国内債や外債より上場・開示・規制上の要件が少ない
  • 債券の利息は通常所得として課税されるのが一般的だが、税制上の優遇がある債券もあり、キャピタル・ゲイン課税や割引・プレミアム債に特有の取扱いもある

以下、LOSごとに重要論点を整理します。

LOS 1：キャッシュフロー構造と条件条項

債券の元本返済には、満期に一括で返すブレット型と、途中から返していく償却型があります。また、コール・プット・転換などの条件条項（contingency provisions）は、どちらに権利があるかで発行体に有利か投資家に有利かが決まり、債券の価格と利回りに反映されます。

  • ブレット債（満期一括）、完全償却債、部分償却債（満期にバルーン返済）の区別
  • 減債基金（sinking fund）：発行期間中に計画的に元本を償還し、発行体の信用リスクを低減
  • 変動利付債（FRN）：市場参照金利＋クォーテッド・マージンでクーポンが見直される。キャップ・フロア付きもある
  • ステップアップ債、インデックス連動債（インフレ連動債など）、ゼロ・クーポン債などのクーポン構造
  • 発行体に有利：コール条項（金利低下時に借り換え）。投資家はその分高い利回りを要求
  • 投資家に有利：プット条項、転換条項。投資家はその分低い利回りを受け入れる

LOS 2：法制度・規制・税制の影響

債券は、発行体の設立国・発行市場・通貨によって国内債・外債・ユーロ債などに分類され、適用される規制や開示要件が異なります。また、利息やキャピタル・ゲインへの課税の違いが、投資家の手取りリターンと債券の需給に影響します。

  • 国内債：自国で設立された発行体が自国で発行
  • 外債：他国で設立された発行体が、その国の市場・通貨で発行
  • ユーロ債：発行地の国内通貨とは異なる通貨で国際的に発行され、規制・開示要件が比較的少ない
  • グローバル債：ユーロ債市場と1つ以上の国内市場で同時に発行される債券
  • 利息は通常所得として課税されるのが一般的で、地方債など非課税・税制優遇の債券もある
  • キャピタル・ゲイン課税や、割引発行債（OID）・プレミアムで購入した債券に対する特別な税務処理

効率よく学ぶには FA-Academy

CFA®︎の協会テキストは英語で分量も多く、1つひとつの単元を英語だけで理解していくのは大きな負担です。

FA-Academy（Financial Analyst Academy）は、日本語で学べる数少ないCFA®︎試験サポートです。これまで Level 1 から Level 3 まで多くの合格者を輩出しており、合格者の方々との対談も数多く公開しています。どんな方が、どのように合格されたのかは合格者対談・合格体験談の一覧からご覧いただけます。

前の単元：LM1 Fixed-Income Instrument Features（債券の商品性）
次の単元：LM3 Fixed-Income Issuance and Trading（債券の発行と取引）
全体の目次：CFA®︎ 学習内容の目次（Level 1 Fixed Income）