国債先物とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・デリバティブ分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

国債先物は、実在の国債ではなく、利率や残存期間を定めた架空の債券（標準物）を対象とする先物取引です。代表的な長期国債先物の標準物は利率6％・残存10年です。
最終決済で現物の国債を受け渡す場合は、決められた受渡適格銘柄の中から売り方が選んだ銘柄を、交換比率（コンバージョン・ファクター）で換算した価格で受け渡します。
売り方にとって最も有利な銘柄を最割安銘柄（CTD）と呼び、国債先物の価格はこの銘柄に連動して動きます。

この記事では、証券アナリスト1次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「国債先物」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／デリバティブ分析
大分類	(1) デリバティブの種類と機能
協会の学習ポイント	国債先物取引の概要について理解する。

国債先物とは

国債先物は、国債を将来の決められた日に、決められた価格で売買することを約束する取引です。日本では大阪取引所に上場されている長期国債先物が中心で、金利変動リスクのヘッジ手段として、銀行・生命保険会社・証券会社などの機関投資家に広く使われています。

なぜ「標準物」を使うのか

国債は発行回ごとに利率や償還日が異なり、特定の1銘柄だけを先物の対象にすると、その銘柄が品薄になったときに価格が歪むおそれがあります。そこで、利率6％・残存期間10年という架空の標準物を取引対象とし、価格は額面100円当たりの値段で表示します。1枚あたりの取引単位は額面1億円です。標準物は実在しないため、受渡しには一定の条件を満たす実在の国債（受渡適格銘柄）を使います。長期国債先物では、残存期間がおおむね7年以上11年未満の10年利付国債が受渡適格銘柄とされています。

交換比率と受渡し

利率や残存期間の異なる国債を、利率6％の標準物と同じ土俵で比べるための換算係数が交換比率（コンバージョン・ファクター）です。現在のような低い利率の国債の交換比率は1より小さくなります。受渡しでは、先物の受渡決済価格に交換比率を掛けた金額（に経過利子を加えたもの）で、売り方が国債を引き渡します。

最割安銘柄（CTD）

どの受渡適格銘柄を渡すかは売り方が選べます。売り方は、市場で最も安く手に入り、受渡しで受け取る代金との差が最も有利になる銘柄を選びます。これが最割安銘柄（CTD：Cheapest To Deliver）です。裁定取引を通じて、国債先物の価格は「最割安銘柄の価格 ÷ 交換比率」をもとにした水準に落ち着くため、国債先物は実質的に最割安銘柄の先物のように動きます。

押さえておきたい公式

受渡価格（額面100円当たり）＝先物の受渡決済価格 × 交換比率実際の受渡代金には、これに経過利子が加わる

受渡しのコスト＝現物価格 − 先物価格 × 交換比率この値が最も小さい（売り方に有利な）銘柄が最割安銘柄

具体例で確認

長期国債先物の価格が145.00円で、受渡適格銘柄A・Bが次のようになっているとします（いずれも額面100円当たり）。

銘柄	現物価格・交換比率	現物価格 − 先物価格×交換比率
A	101.00円・0.690	101.00 − 145.00 × 0.690 ＝ 101.00 − 100.05 ＝ 0.95円
B	99.50円・0.680	99.50 − 145.00 × 0.680 ＝ 99.50 − 98.60 ＝ 0.90円