ROE・自己資本コスト・PBRの関係とは？試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・財務分析
ひとことで言うと
- PBR（株価純資産倍率）は、ROEが自己資本コスト（株主の要求収益率）をどれだけ上回るかで決まります。
- ROE ＞ 自己資本コストならPBRは1倍超、ROE ＝ 自己資本コストなら1倍、ROE ＜ 自己資本コストなら1倍割れになります。
- 定義式の関係として、PBR ＝ PER × ROE も成り立ちます。
この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅱ「財務分析」の学習ポイントのひとつ「ROE・自己資本コスト・PBR」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅱ／財務分析 |
|---|---|
| 大分類 | (10) 財務分析の基礎 |
| 協会の学習ポイント | ROE、自己資本コスト、PBRの関係を理解する。 |
ROE・自己資本コスト・PBRの関係とは
ROEは、株主が提供した自己資本に対して企業が実際に上げた利益率です。一方、自己資本コスト（株主資本コスト）は、株主がリスクに見合って企業に求めるリターン（要求収益率）で、CAPMなどで推定されます。そしてPBRは、株価を1株当たり純資産（BPS）で割った値で、市場が純資産の何倍の価値を認めているかを表します。
企業が株主から預かった資本で、株主の要求を上回るリターンを上げ続けられるなら、その会社の株式には帳簿上の純資産以上の価値があると考えられます。逆に、要求を下回るリターンしか上げられないなら、純資産をそのまま持っているよりも価値が低いと評価され、PBRは1倍を割り込みます。
定率成長モデルから導く
配当割引モデル（定率成長モデル）で、利益の一定割合を配当し（配当性向）、残りを内部留保して同じROEで再投資すると仮定します。このとき成長率は g ＝ ROE × 内部留保率 となり、株価を1株当たり純資産で割ると下の公式が得られます。ROEと自己資本コストの大小関係がPBRの1倍を境に効いてくることが、式からはっきり分かります。
PBR ＝ PER × ROE
PBR＝株価÷BPS、PER＝株価÷EPS、ROE＝EPS÷BPS なので、PER × ROE ＝（株価÷EPS）×（EPS÷BPS）＝ 株価÷BPS ＝ PBR という恒等式が成り立ちます。PBRが低い企業は、ROEが低いのか、PER（市場の成長期待）が低いのかに分けて原因を考えることができます。
押さえておきたい公式
| r | 自己資本コスト（株主の要求収益率） |
|---|---|
| g | 配当（利益）の成長率 |
| ROE ＞ r | PBR ＞ 1（株主価値を創造） |
| ROE ＜ r | PBR ＜ 1（株主価値を毀損） |
具体例で確認
自己資本コスト r ＝ 8％、内部留保率30％（配当性向70％）の企業で、ROEだけを変えてみます。
| ROE | 成長率 g（ROE×30％） | PBR ＝（ROE−g）÷（r−g） |
|---|---|---|
| 10％ | 3.0％ | 7.0 ÷ 5.0 ＝ 1.40倍 |
| 8％ | 2.4％ | 5.6 ÷ 5.6 ＝ 1.00倍 |
| 6％ | 1.8％ | 4.2 ÷ 6.2 ≒ 0.68倍 |
ROEが10％のケースでは、PER ＝ 配当性向 ÷（r − g）＝ 0.7 ÷ 0.05 ＝ 14倍で、PER × ROE ＝ 14 × 10％ ＝ 1.4倍となり、PBRと一致します。ROEが自己資本コストと等しいとき、ちょうどPBRが1倍になる点を確認しておきましょう。
試験で問われやすいポイント
- ROEと自己資本コストの大小関係と、PBRが1倍を上回るか下回るかの対応。
- PBR ＝ PER × ROE の恒等式を使って、2つの値から残り1つを求める計算。
- 定率成長モデルでの g ＝ ROE × 内部留保率 と、PBR ＝（ROE − g）÷（r − g）の導き方。
- ROE ＜ r の企業が内部留保を増やして成長しても、株主価値は高まらない（むしろ下がる）という点は誤りやすい論点です。
要点まとめ
- 自己資本コストは株主の要求収益率、ROEは実現した収益率。
- ROE ＞ 自己資本コストならPBR ＞ 1、等しければ1、下回れば1未満。
- PBR ＝ PER × ROE は定義から常に成り立つ。
- 定率成長モデルでは PBR ＝（ROE − g）÷（r − g）と表せる。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
