サステイナブル成長率とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・株式分析
ひとことで言うと
- サステイナブル成長率は、新株を発行せず、財務構成や配当方針を変えずに企業が持続できる成長率で、g ＝ ROE × 内部留保率で求めます。
- ROEや配当性向といった財務指標が変われば、成長率も変わります。
- DDMの成長率gの推計に使われるため、財務指標の変化が理論株価にどう響くかを考える出発点になります。
この記事では、証券アナリスト2次「株式分析」の学習ポイントのひとつ「サステイナブル成長率と財務指標」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／株式分析 |
|---|---|
| 大分類 | (4) 株式価値評価モデルの活用 |
| 協会の学習ポイント | サステイナブル成長率と財務指標の関連性について理解する。 |
サステイナブル成長率とは
企業は利益の一部を配当として株主に払い、残り（内部留保）を事業に再投資します。再投資した分だけ自己資本が増え、その自己資本が同じROEで利益を生むなら、利益も配当も同じ率で増えていきます。この「外部から新たに株式資本を調達せずに、自前の利益だけで達成できる成長率」がサステイナブル成長率です。
なぜ ROE × 内部留保率 になるのか
期首の自己資本をBとすると、当期の利益はROE × B、そのうち内部留保率bの分だけ自己資本が増えます。したがって自己資本の増加率は ROE × B × b ÷ B ＝ ROE × b です。ROEと内部留保率が一定なら、翌期の利益も配当も同じ率で伸びるので、これが利益・配当・自己資本に共通する成長率になります。
財務指標とのつながり
式を見ると、成長率を高める道は2つです。1つはROEを高めること、もう1つは配当性向を下げて内部留保率を高めることです。さらにROEはデュポン分解により、売上高純利益率・総資産回転率・財務レバレッジに分けられるので、収益性・効率性・負債の使い方が成長率を左右していることが分かります。
前提と注意点
この式は、ROE・配当性向・財務レバレッジが一定で、新株発行や自社株買いがないことを前提にしています。また、配当性向を下げれば成長率は上がりますが、それが株価を上げるとは限りません。再投資の収益率（ROE）が要求収益率kを上回る場合にだけ、内部留保を増やすことが株主価値を高めます。
押さえておきたい公式
具体例で確認
B社はROEが10％、配当性向が40％です。
- 内部留保率：b ＝ 1 − 0.4 ＝ 0.6
- サステイナブル成長率：g ＝ 10％ × 0.6 ＝ 6％
財務指標が変わった場合を比べてみます。
| ケース | ROE | 配当性向 | g |
|---|---|---|---|
| 基本 | 10％ | 40％ | 6.0％ |
| 増配（配当性向を上げる） | 10％ | 60％ | 4.0％ |
| 収益性が改善 | 12％ | 40％ | 7.2％ |
増配すると目先の配当は増えますが、成長率は下がります。ROEが上がると同じ配当方針でも成長率が上がります。
動画で解説
この論点は、証券アナリストアカデミーのYouTubeで解説しています。テキストとあわせて確認してください（動画「配当割引モデル（DDM）から導かれる要求収益率の算出方法を理解する」）。
試験で問われやすいポイント
- g ＝ ROE × (1 − 配当性向) の計算と、配当性向と内部留保率の取り違えが狙われやすいです。
- 配当性向の上昇はgを下げる、ROEの上昇はgを上げるという方向関係を押さえましょう。
- ROEを売上高純利益率・総資産回転率・財務レバレッジに分解し、どの指標の変化が成長率にどう効くかを問う形が考えられます。
- 内部留保を増やすことが株価を上げるのはROE＞kのときだけ、という点を記述式で説明できるようにしておきましょう。
- 新株発行なし・財務構成一定などの前提を問われることもあります。
要点まとめ
- サステイナブル成長率＝ROE×内部留保率
- ROEの向上と配当性向の低下が成長率を高める
- ROEはデュポン分解で収益性・効率性・レバレッジに分けて考えられる
- 成長率が上がっても、ROE≦kなら株主価値は高まらない
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
