アルゴ・HFTの価格形成への影響とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・株式分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

アルゴリズム取引やHFTは、流動性の供給やスプレッドの縮小、価格発見の迅速化といったプラスの影響をもたらすと考えられています。
一方で、見せかけの流動性、市場ストレス時の流動性の急減、急激な価格変動などのマイナス面も指摘されています。

この記事では、証券アナリスト2次「株式分析」の学習ポイントのひとつ「アルゴ・HFTの価格形成への影響」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／株式分析
大分類	(6) ポートフォリオにおけるトレーディングと最良執行
協会の学習ポイント	市場価格の形成におけるアルゴリズム取引やHFTの影響を理解する。

アルゴリズム取引・HFTの価格形成への影響とは

現在の株式市場では、注文の多くがコンピュータによって自動的に発注されています。アルゴリズム取引やHFTの広がりは、取引コストや価格の動き方など、市場価格の形成に大きな影響を与えています。その影響には、市場の質を高める面と、新たなリスクを生む面の両方があります。

プラスの影響

HFTの多くは、売り買い両方の気配を絶えず提示するマーケット・メイク戦略をとっており、市場に流動性を供給しています。多くの参加者が競って気配を出すことで、ビッド・アスク・スプレッドが縮小し、一般の投資家の取引コストも下がりやすくなります。また、新しい情報が瞬時に価格に反映されやすくなり、価格発見が速くなります。さらに、複数の市場や関連する銘柄・先物との間の価格のずれが裁定取引によってすぐに解消されるため、市場間の価格の整合性も高まります。

マイナスの影響

一方で、HFTが出す注文は極めて短時間で取り消されることが多く、板に見えている流動性が実際には取引できない見せかけの流動性であることがあります。市場が大きく動くストレス時には、HFTがリスクを避けて一斉に気配を引っ込めるため、流動性が急に失われ、価格が短時間で大きく変動することがあります。2010年の米国株式市場で起きた、短時間で株価が急落・急回復したフラッシュ・クラッシュは、その代表例としてよく取り上げられます。

また、機関投資家が大口注文を分割して執行していることを、HFTが注文の流れから察知して先回りする動きがあると、機関投資家の執行コストが増えるおそれがあります。見せ玉のような不公正な取引への悪用や、システムの誤作動が連鎖するリスク、高速な設備を持つ者と持たない者の公平性の問題も指摘されています。こうした懸念から、日本では高速取引を行う者に登録を求める制度が設けられるなど、各国で規制・監視の枠組みが整えられています。

整理しておきたいポイント

プラスの影響	マイナスの影響
流動性の供給（マーケット・メイク）	見せかけの流動性（注文のすぐの取消）
ビッド・アスク・スプレッドの縮小	ストレス時の流動性の急減・価格の急変動
価格発見の迅速化	大口注文への先回りによる執行コストの増加
市場間・関連銘柄間の価格の整合性の向上	不公正取引やシステム障害の連鎖、公平性の問題

具体例で確認

平常時、ある大型株の板には、HFTを含む多数の参加者が1円刻みで気配を並べており、スプレッドは最小単位にまで縮小しています。個人投資家が100株を成行で買っても、ほぼ最良気配どおりに約定し、取引コストはわずかです。これはアルゴリズム取引・HFTのプラス面です。

ところが、予想外の大きなニュースが出た瞬間、多くのHFTがリスクを避けるために一斉に気配を取り消したとします。板は急に薄くなり、同じ100株の成行注文でも、いくつもの気配を飛び越えて約定するかもしれません。平常時に見えていた流動性が、最も必要なときに消えてしまうことがある、という点がマイナス面です。