資産クラスのリスク・リターン特性とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- 資産配分では、国内株式・国内債券・外国株式・外国債券などの資産クラスごとに期待リターン・リスク（標準偏差）・相関の特徴をつかむことが出発点です。
- 一般に株式は高リスク・高期待リターン、債券は低リスク・低期待リターンで、外国資産には為替リスクが加わります。
- 相関が低い資産を組み合わせるほど、分散効果でポートフォリオ全体のリスクを下げられます。
この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「主要資産クラスの特性」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (2) 投資政策とアセット・アロケーション |
| 協会の学習ポイント | アセット・アロケーションにおける主要な資産クラスのリスク・リターン特性について理解する。 |
資産クラスのリスク・リターン特性とは
資産クラスとは、値動きの性質が似た資産のまとまりです。伝統的には国内株式・国内債券・外国株式・外国債券・短期資産の区分が使われ、これに不動産やプライベート・エクイティ、ヘッジファンドなどのオルタナティブ資産が加わります。資産配分を決めるには、それぞれの期待リターン、リスク、資産間の相関を見積もる必要があります。
株式と債券
株式は企業の利益成長に連動する資産で、長期的には高い期待リターンが見込まれる一方、景気や企業業績の変化で価格が大きく変動します。債券は利息と元本の支払いがあらかじめ決まっているため、株式より価格変動が小さく、期待リターンも低めです。債券の価格は主に金利変動の影響を受け、残存期間（デュレーション）が長いほど金利感応度が高くなります。
外国資産と為替リスク
外国株式・外国債券を円ベースで評価すると、現地通貨建てのリターンに為替の変動が加わります。特に外国債券では、為替変動のリスクが債券自体の価格変動より大きくなることもあり、為替ヘッジをするかどうかで資産クラスとしての性格が大きく変わります。為替ヘッジをすると為替リスクは抑えられますが、内外金利差に応じたヘッジコスト（またはプレミアム）が生じます。
相関と分散効果
ポートフォリオのリスクは、各資産のリスクの加重平均より小さくなります。その度合いを決めるのが相関係数です。株式と債券の相関は低いことが多く、組み合わせることで大きな分散効果が得られます。ただし、相関は時期によって変化し、市場が大きく混乱した局面ではリスク資産同士の相関が高まりやすい点に注意が必要です。
押さえておきたい公式
具体例で確認
国内株式（期待リターン5％、標準偏差18％）と国内債券（期待リターン1％、標準偏差3％）に50％ずつ投資するケースを考えます。数値は説明用の仮定です。
- 期待リターン：0.5 × 5 ＋ 0.5 × 1 ＝ 3.0％
- 相関0.1の場合：分散 ＝ 0.25 × 324 ＋ 0.25 × 9 ＋ 2 × 0.25 × 0.1 × 18 × 3 ＝ 85.95 → 標準偏差 ≒ 9.27％
- 相関−0.3の場合：分散 ＝ 81 ＋ 2.25 − 8.1 ＝ 75.15 → 標準偏差 ≒ 8.67％
- 相関1の場合：標準偏差は加重平均の 10.5％ で、分散効果はありません。
期待リターンは相関に関係なく3％ですが、相関が低いほどリスクが小さくなることが確認できます。
試験で問われやすいポイント
- 各資産クラスのリスク・リターンの大小関係と、その理由（株式は業績、債券は金利、外国資産は為替）を説明できるようにしましょう。
- 為替ヘッジの有無で外国債券のリスク特性がどう変わるかは、記述でも問われやすい論点です。
- 2資産ポートフォリオの期待リターンと標準偏差の計算は、計算過程を示せるように練習しておきましょう。
- 相関が低いほど分散効果が大きいこと、危機時には相関が上がりやすいことも押さえておきましょう。
要点まとめ
- 資産配分には各資産クラスの期待リターン・リスク・相関の見積もりが必要。
- 株式は高リスク・高リターン、債券は低リスク・低リターンが基本。
- 外国資産は為替リスクが加わり、ヘッジの有無で性格が変わる。
- 相関が低い資産の組み合わせでポートフォリオのリスクを下げられる。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
