資産配分のパッシブ運営とアクティブ運営とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

資産配分のパッシブ運営は、基本ポートフォリオ（政策資産配分）の比率をリバランスで維持し続ける運営方法です。
アクティブ運営は、市場見通しなどに基づいて配分を基本ポートフォリオから意図的に変え、超過収益を狙う運営方法です（タクティカル・アセットアロケーションなど）。
どちらを選ぶかは、予測能力への信頼、コスト、許容できるアクティブ・リスクで決まります。

この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「パッシブとアクティブの運営」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント
大分類	(2) 投資政策とアセット・アロケーション
協会の学習ポイント	アセット・アロケーションの運営手法（パッシブとアクティブ）について理解する。

資産配分のパッシブ運営とアクティブ運営とは

「パッシブ」「アクティブ」という言葉は、銘柄選択（資産クラスの中身）だけでなく、資産配分の運営にも使われます。ここで問われているのは後者で、「決めた資産配分をどのように維持・変更していくか」という運営方法の違いです。

パッシブ運営

パッシブ運営では、長期の視点で決めた基本ポートフォリオを「最適な配分」とみなし、市場の見通しによって配分を変えません。値動きで比率が崩れたら、定期リバランスや乖離幅リバランスで基本配分に戻します。各資産クラスをインデックス・ファンドで保有すれば、全体として基本ポートフォリオのリターン（政策リターン）をほぼそのまま実現できます。予測に頼らず、コストが低く、説明責任を果たしやすいのが長所です。

アクティブ運営

アクティブ運営では、資産クラス間の相対的な割安・割高や景気見通しに基づき、配分を基本ポートフォリオから一時的に傾けます。代表例がタクティカル・アセットアロケーション（TAA）です。また、市場の変動に応じてルールで配分を変えるダイナミック戦略（ポートフォリオ・インシュランスなど）も、基本配分を固定しない運営方法として比較されます。予測が当たれば超過収益を得られますが、外れれば基本ポートフォリオを下回り、売買コストも増えます。

アクティブ運営を採用する場合は、基本ポートフォリオからの乖離の上限や、許容するアクティブ・リスクをあらかじめ決め、成果を配分効果として評価することが重要です。

整理しておきたいポイント

項目	パッシブ運営	アクティブ運営
配分の考え方	基本ポートフォリオを維持	見通しに応じて基本配分から乖離
主な手段	リバランス、インデックス・ファンド	TAA、先物による配分調整
前提	短期の予測で付加価値は得にくい	資産クラス間の予測能力がある
コスト・リスク	低コスト、アクティブ・リスクほぼなし	取引コスト増、アクティブ・リスクあり

具体例で確認

ある年金基金の基本ポートフォリオが「株式50％・債券50％」だとします。

パッシブ運営：株式が上昇して株式比率が56％になり、許容乖離幅の±5％を超えたため、株式を売って50％に戻しました。相場見通しは配分に反映しません。
アクティブ運営：株式が割安と判断し、上限の範囲内で株式55％・債券45％に配分を傾けました。その期間に株式が債券を上回れば、基本ポートフォリオに対してプラスの成果、下回ればマイナスの成果になります。

このように、同じ「株式比率が55％前後」という状態でも、パッシブ運営では「戻すべき乖離」、アクティブ運営では「意図した乖離」という意味の違いがあります。

試験で問われやすいポイント