DB年金の投資政策とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- DB年金の投資政策は、将来の給付（負債）を確実に支払うことを目的に、運用の基本方針と政策アセットミックス（基本となる資産配分）を定めるものです。
- 策定では、負債の特性・積立状況・母体企業の体力から目標収益率とリスク許容度を決め、それを満たす資産配分を選びます。
- リスク管理では、資産単独ではなく負債と比べた積立状況（サープラス）の変動を中心に監視します。
この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「DB年金の投資政策とリスク管理」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (4) 機関投資家の資産運用 |
| 協会の学習ポイント | 確定給付企業年金（DB）の投資政策の内容や策定方法、リスク管理について理解する。 |
DB年金の投資政策とは
確定給付企業年金（DB）では、加入者に約束した給付額を事業主（母体企業）が責任をもって支払います。運用がうまくいかず積立不足が生じれば、掛金の引上げなどで母体企業が負担することになります。そのため投資政策は、「高いリターンを狙う」ことよりも、「給付を確実に支払えるよう、許容できるリスクの範囲で必要なリターンを確保する」ことを軸に組み立てます。
年金の運用に携わる者には、加入者等の利益のために行動する忠実義務や、専門家として求められる注意義務といった受託者責任があり、特定の資産に偏らない分散投資が求められます。これらをふまえて文書化したものが、運用の目標、資産配分、運用機関の選定・評価の方法などを定めた運用の基本方針です。
投資政策の策定手順
- 負債の分析：給付の見通し、負債のデュレーション、加入者の年齢構成（成熟度）、キャッシュアウトの規模を把握します。
- 目標収益率の設定：掛金計算上の予定利率などを参考に、積立を維持するために必要なリターンを定めます。
- リスク許容度の把握：積立状況（サープラス）、母体企業の財務体力、本業と年金資産の相関などから、許容できる損失の大きさを決めます。
- 政策アセットミックスの決定：各資産の期待リターン・リスク・相関を推計し、目標収益率を満たしつつリスクが許容範囲内に収まる配分を選びます。負債との対応を重視するLDIの考え方も取り入れます。
- 実行とモニタリング：運用機関の選定、リバランス、定期的な評価と方針の見直しを行います。
リスク管理のポイント
DB年金のリスク管理では、資産のリターンのぶれだけでなく、金利変化などによる負債の変動を合わせて見たサープラス・リスクが中心になります。具体的には、政策アセットミックスからの乖離（許容乖離幅）の管理、運用機関ごとのリスク（トラッキングエラーなど）の管理、ストレス・テストによる積立状況への影響の把握、給付支払いのための流動性の確保などを組み合わせます。
整理しておきたいポイント
| 運用の基本方針 | 運用の目的・目標、資産配分、運用機関の選定・評価、リスク管理の方法などを定めた文書 |
|---|---|
| 政策アセットミックス | 長期的に維持する基本の資産配分。運用成果の大部分を左右する |
| 目標収益率 | 給付と積立を維持するために必要なリターン。予定利率などが目安 |
| サープラス・リスク | 資産と負債の差（積立状況）の変動リスク。DB年金のリスク管理の中心 |
具体例で確認
目標収益率を年2.5％とするDB年金が、次の政策アセットミックス案を検討しているとします（期待リターンは仮の数値）。
- 国内債券50％（期待リターン1.0％）、国内株式20％（5.0％）、外国債券15％（2.5％）、外国株式15％（6.0％）
- ポートフォリオの期待リターン：0.5×1.0 ＋ 0.2×5.0 ＋ 0.15×2.5 ＋ 0.15×6.0 ＝ 2.775％
目標の2.5％は上回ります。ここでポートフォリオのリスク（標準偏差）が6％で正規分布に従うとすると、1年間のリターンがマイナスになる確率は約32％、目標を下回る確率は約48％と計算できます。期待リターンが目標をわずかに上回っていても、単年度では半分近い確率で目標未達になることがわかります。積立余剰が小さい、または母体企業の財務体力が弱い場合には、この下振れを許容できるかを検討し、リスクを抑えた配分や負債に合わせた債券の組入れを考えることになります。
試験で問われやすいポイント
- DB年金の投資政策は「給付を確実に支払うこと」が目的で、負債の特性と母体企業の体力から目標収益率とリスク許容度を決める、という流れが基本です。
- 運用の基本方針に何を定めるか、政策アセットミックスの役割、受託者責任（忠実義務・注意義務）と分散投資の要請が問われやすいです。
- リスク管理の中心は資産単独のリスクではなく、負債と比べたサープラス・リスクである点を押さえましょう。
- 期待リターンの加重平均や、正規分布を仮定した下振れ確率（ショートフォール確率）の計算に慣れておきましょう。
- 記述式では、年金の状況を読み取り、政策アセットミックスの変更やリスク管理策を理由とともに提案させる形が考えられます。
要点まとめ
- DB年金の投資政策は、給付の確実な支払いを目的に運用の基本方針と政策アセットミックスを定める。
- 負債分析→目標収益率→リスク許容度→資産配分→実行とモニタリング、の順で策定する。
- 受託者責任と分散投資の要請をふまえる。
- リスク管理は負債と比べたサープラスの変動が中心。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
