マネジャー・セレクションとデュー・ディリジェンスとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

オルタナティブ投資はマネジャーごとの成績のばらつきが大きいため、どの運用会社を選ぶかが結果を大きく左右します。
デュー・ディリジェンスとは、投資前に運用会社の戦略・組織・リスク管理・運営体制などを詳しく調べることです。
運用能力を調べる投資デュー・ディリジェンスと、事務・管理体制を調べるオペレーショナル・デュー・ディリジェンスの両方が重要です。

この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「マネジャー選択とデュー・ディリジェンス」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント
大分類	(9) オルタナティブ投資資産の種類、特徴と投資管理
協会の学習ポイント	オルタナティブ投資にかかるマネジャー・セレクションとデュー・ディリジェンスについて理解する。

マネジャー・セレクションとデュー・ディリジェンスとは

伝統的資産のアクティブ運用では、上位と下位のマネジャーの成績差は比較的小さいのに対し、プライベート・エクイティやヘッジファンドなどのオルタナティブ投資では、その差が非常に大きいことが知られています。しかも、インデックスに投資してその資産クラスの平均リターンを得ることが難しいため、「どのマネジャーを選ぶか」がそのまま投資成果になります。

マネジャー・セレクションの難しさ

オルタナティブ投資では、情報開示が限られ、過去の実績データも短かったり平準化されていたりします。好成績の実績が運用者のスキルによるものか、たまたまリスクをとって運がよかったのかを見分けるのは簡単ではありません。また、ロックアップや長期の資金拘束があるため、一度投資すると簡単には解約できません。だからこそ投資前の調査が重要になります。

投資デュー・ディリジェンス

運用能力に関する調査です。運用哲学と戦略の内容、収益源（アルファの源泉）が明確で持続可能か、運用プロセスが一貫しているか、過去の実績がどの市場環境で生まれたか、リスク管理の方法（レバレッジ、集中度、流動性、損失限度）、運用チームの経験・安定性・キーパーソンへの依存度、運用会社と投資家の利害の一致（運用者自身の出資、報酬体系）などを確認します。

オペレーショナル・デュー・ディリジェンス

運用以外の業務体制に関する調査です。ファンドの破綻や不正は、運用の失敗よりも事務・管理面の問題から起きることも多いとされます。資産の保管（独立したカストディアン）、評価の独立性（第三者の管理会社による基準価額の算出）、監査法人による監査、コンプライアンス体制、ITやサイバーセキュリティ、事業継続計画、利益相反の管理などを確認します。

さらに、投資後も継続的なモニタリングが欠かせません。戦略の逸脱（スタイル・ドリフト）、キーパーソンの退職、運用資産の急増などは、見直しのきっかけになります。

整理しておきたいポイント

区分	主な確認項目	注意すべき兆候
投資デュー・ディリジェンス	戦略・収益源、運用プロセス、実績の中身、リスク管理、チーム、利害の一致	収益源が説明できない、実績が特定局面に偏る
オペレーショナル・デュー・ディリジェンス	資産保管、評価の独立性、監査、コンプライアンス、IT・BCP	評価を運用者自身が行う、小規模で無名の監査人
契約・条件	報酬体系、ロックアップ、解約条件、情報開示	透明性が乏しい、不利な解約条件
投資後のモニタリング	スタイル・ドリフト、人材の変化、運用資産の規模	キーパーソン退職、急激な資産増加

具体例で確認

ある年金基金が、過去5年間ほぼ毎月安定したプラスのリターンをあげているヘッジファンドへの投資を検討しています。投資デュー・ディリジェンスで収益源を尋ねると、運用者は「独自の手法」とだけ説明し、詳細を開示しません。オペレーショナル・デュー・ディリジェンスでは、基準価額を運用会社自身が計算しており、資産の保管先も関連会社でした。

このように、安定しすぎた実績、説明できない収益源、評価と保管の独立性の欠如が重なる場合は、不正や隠れたリスクの可能性を疑うべき典型的な危険信号です。成績が良いことだけで判断せず、なぜその成績が得られたのか、資産が安全に管理されているのかを確認することが、デュー・ディリジェンスの本質です。

試験で問われやすいポイント