【CFA®︎ L1 Equities LM10】Company Analysis: Past, Present, and Future を要点解説｜競争戦略・収益性・価格支配力・運転資本と資本構成
Learning Module 10「Company Analysis: Past, Present, and Future（企業分析：過去・現在・将来）」は、企業の競争戦略と業界内でのポジション、売上高のドライバー・営業収益性・価格支配力、そして運転資本・設備投資・資本構成の評価を扱う単元です。
本記事では、最新版カリキュラムのLOS（Learning Outcome Statement）と、この単元の重要論点を日本語で整理しました。
LM10のLOS（学習目標）
LOSは、この単元で「できるようになるべきこと」として示されている学習目標です。LM10には3つのLOSがあります。
- LOS 1：企業の競争戦略と業界内でのポジションを説明するexplain a company’s competitive strategy and position within an industry
- LOS 2：企業の売上高のドライバー、営業収益性、価格支配力を評価するevaluate a company’s revenue drivers, operating profitability, and pricing power
- LOS 3：企業の運転資本、設備投資、資本構成を評価するevaluate a company’s working capital, capital investments, and capital structure
LM10のまとめ
この単元の要点をまとめると、次のとおりです。
- 企業の競争戦略は、外部要因や利用できる経営資源・能力を考慮しつつ、ポーターの5つの力から企業を守るうえでの有効性で評価する
- スタートアップや成長段階の企業は製品開発と対象市場の規模の見極めに注力し、成熟企業はコスト・リーダーシップ、差別化、集中のいずれかの戦略をとるのが一般的
- 売上高の分析と予測では、経済・業界見通しと予想市場シェアを組み合わせるトップダウン分析と、販売数量・価格・製品構成・地域別売上などのボトムアップ要因を組み合わせる
- 収益性の指標には、包括的だが企業間・期間の比較が難しい純利益、中核的だが投資方針が異なると比較しにくい営業利益、裁量的支出前の非標準的な指標で調整の対象となるEBITDAがあり、売上高に対する比率（利益率）で表すことが多い
- 価格支配力と営業レバレッジも、売上高と収益性の変化に影響する
- 運転資本の分析では、営業サイクルを通じて投入物や在庫を現金に変える速さと効率を評価する。営業サイクルは企業や業界によって大きく異なる
- 設備投資の分析では、有形・無形の長期資産への投資の規模・時期・リターンを評価し、投下資本利益率は加重平均資本コストと比べて評価することが多い
以下、LOSごとに重要論点を整理します。
LOS 1：競争戦略と業界内のポジション
競争戦略は、ポーターの5つの力から企業を守れるかどうかを、外部要因や経営資源・能力を踏まえて評価します。スタートアップ・成長企業は製品開発と対象市場の規模の見極めに注力し、成熟企業はコスト・リーダーシップ、差別化、集中のいずれかの戦略をとるのが一般的です。
- スタートアップ：ビジネスモデルの確立、イノベーション・提携・株式での資金調達、失敗リスクが高い
- 市場規模の3層：総アドレッサブル市場（TAM）→ サービス可能市場（注力分野・地域の制約）→ 獲得可能市場（現在の規模・戦略の制約）
- 衰退企業：コスト管理、事業再構築、縮小・撤退、または事業の再生
- コスト・リーダーシップ：業界最低コストの提供者を目指す。製品がコモディティ化した業界で多い
- 差別化：品質・機能・ブランド・顧客体験。模倣の難しさが堀の強さを左右
- 集中：特定の地域・製品・価値創造の領域に絞る。どれにも当てはまらない「中途半端（stuck in the middle）」は望ましくない
LOS 2：売上高ドライバー・営業収益性・価格支配力
売上高は、経済・業界見通しと予想市場シェアを組み合わせるトップダウンと、販売数量・価格・製品構成・地域別売上などのボトムアップを組み合わせて分析・予測します。収益性は純利益・営業利益・EBITDAとそれぞれの利益率で測り、価格支配力と営業レバレッジが売上高と利益の変化に影響します。
- トップダウン：将来の市場機会（獲得可能市場）の規模と見込み市場シェア
- ボトムアップ：既存店売上と新店売上、既存契約の更新と新規加入者の区別、製品構成の変化
- 純利益は包括的だが比較が難しく、営業利益は中核的だが投資方針の違いに影響され、EBITDAは非標準的で調整の対象
- 価格支配力：需要を損なわずに価格や条件を決められる力。価格弾力性が低いほど強く、インフレ時にはコスト上昇を転嫁しやすい
- 営業レバレッジ：固定費の比率が高いほど、売上高の変動に対する営業利益の変動が大きい
LOS 3：運転資本・設備投資・資本構成
運転資本の分析では営業サイクルの速さと効率を、設備投資の分析では有形・無形の長期資産への投資の規模・時期・リターンをROICとWACCの比較などで評価します。資本構成はビジネスモデル、営業サイクル、ライフサイクル段階に左右されます。
- キャッシュ・コンバージョン・サイクル＝在庫日数＋売上債権日数 − 仕入債務日数。長いほど資金需要が大きい
- 純設備投資＝設備投資 − 減価償却費：生産能力の増加の目安
- ROIC ＝ NOPAT ÷ 平均投下資本。ROIC − WACC ＞ 0 なら超過リターン
- 初期段階の企業は主に株式で資金調達し、キャッシュフローが安定した成熟企業は負債も活用
- 財務レバレッジ：営業利益の変化に対する純利益の感応度。高いほど利益の振れと財務困難の可能性が大きい
- 借入で買収した企業は、その後のレバレッジ低減計画の実現可能性を評価
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