Learning Module 4「Sources of Equity Returns（株式リターンの源泉）」は、現金配当・自社株買い・株式分割・株式併合の特徴と用途、配当支払いの時系列、そして株式の価格リターンとトータル・リターンの計算を扱う単元です。

本記事では、最新版カリキュラムのLOS（Learning Outcome Statement）と、この単元の重要論点を日本語で整理しました。

LM4のLOS（学習目標）

LOSは、この単元で「できるようになるべきこと」として示されている学習目標です。LM4には3つのLOSがあります。

  1. LOS 1：配当、自社株買い、株式分割、株式併合の特徴と用途を説明するdescribe features and uses of dividends, share repurchases, stock splits, and reverse stock splits
  2. LOS 2：配当支払いの時系列を説明するdescribe dividend payment chronology
  3. LOS 3：株式の価格リターンとトータル・リターンを計算するcalculate price and total return for equity securities

LM4のまとめ

この単元の要点をまとめると、次のとおりです。

  • 定期的な現金配当は定期的なインカムの源泉で、課税対象となる
  • 自社株買いは株主の富に対して配当と同様の効果を持つが、株価の下支えにもなり、一部の投資家にとって柔軟性と税効率に優れる
  • 株式分割と株式併合は発行済株式数を変え、株価も比例して変わるが、株主の富、株式の時価総額、投資家の持分には影響しない
  • 現金配当が宣言されると、以後の配当を受け取らずに売買される日（権利落ち日）が定められ、その日に株価は通常その配当額だけ下落する
  • 配当を受け取る株主は支払日より前の日付（基準日）で確定し、その日の保有株数に基づいて配当が支払われる
  • 保有期間リターンの源泉は、現金分配と、期間中の株価の上昇（下落）
  • 株価は、保有期間中に期待される現金分配と、保有期間末の期待売却価格の現在価値に等しいはず

以下、LOSごとに重要論点を整理します。

LOS 1：配当・自社株買い・株式分割・株式併合

現金配当は株主への定期的なインカムで課税対象です。自社株買いは売却を選んだ株主だけが現金を受け取る分配手段で、株主全体の富への効果は同額の配当と同等です。株式分割・株式併合は株数と株価を比例的に変えるだけで、株主の富や持分比率は変わりません。

  • 定期配当は成熟企業で多く、配当の安定維持は経営陣の自信を示すシグナル。特別配当や清算配当もある
  • 自社株買いの理由：割安のシグナル・株価の下支え・負債比率の変更、分配の金額と時期の柔軟性、配当課税が重い市場での税効率、ストック・オプション行使による株数増への対応、EPSの引上げ
  • 買い戻した株式は配当、議決権、EPS計算の対象外
  • 株式配当（bonus issue）：新株を交付するが、価値も持分比率も変わらずインカムではない
  • 株式分割：取引に適した株価水準の維持。株式併合：取引所の最低株価要件の充足や、再建局面での株価水準の調整

LOS 2：配当支払いの時系列

取締役会（必要に応じて株主）の決議後、宣言日→権利落ち日→基準日→支払日の順に進みます。権利落ち日以降の買い手は配当を受け取れないため、他の条件が同じなら株価はその日に配当額だけ下落します。

  • 宣言日（declaration date）：配当額などを公表
  • 権利落ち日（ex-dividend date）：配当なしで取引される最初の日
  • 基準日（record date）：配当を受け取る株主を確定する日。権利落ち日との間隔は取引の決済期間によって決まる
  • 支払日（payment date）：配当を株主に送金
  • 権利落ち日の株価変化＝−1株当たり配当＋市場全体の変化＋企業固有の変化

LOS 3：価格リターンとトータル・リターン

保有期間リターンは、株価の値上がり（値下がり）と現金配当から成ります。株式分割などがあれば株数と1株当たり配当をそろえて計算し、配当を再投資する場合は追加取得した株数を反映します。

  • 無配株：価格リターンのみ r ＝（P₁ − P₀）÷ P₀
  • 配当込み：r ＝（P₁ − P₀ ＋ D₁）÷ P₀
  • 株式分割・併合は保有期間リターンに影響しない（価格と配当を同じ比率で調整）
  • 配当再投資：配当支払日の株価で D ÷ P 株を追加取得し、期末の保有株式の価値で計算
  • 理論株価＝期待配当の現在価値＋保有期間末の期待売却価格の現在価値
トータル・リターン r ＝（P₁ − P₀ ＋ D₁）÷ P₀

効率よく学ぶには FA-Academy

CFA®︎の協会テキストは英語で分量も多く、1つひとつの単元を英語だけで理解していくのは大きな負担です。

FA-Academy（Financial Analyst Academy）は、日本語で学べる数少ないCFA®︎試験サポートです。これまで Level 1 から Level 3 まで多くの合格者を輩出しており、合格者の方々との対談も数多く公開しています。どんな方が、どのように合格されたのかは合格者対談・合格体験談の一覧からご覧いただけます。

前の単元：LM3 Equity Issuance and Trading（株式の発行と取引）
次の単元：LM5 Introduction to Equity Valuation（株式評価入門）
全体の目次：CFA®︎ 学習内容の目次（Level 1 Equities）