Learning Module 5「Analyzing Statements of Cash Flows II（キャッシュフロー計算書の分析 II）」は、キャッシュフロー計算書による資金の源泉と使途の評価、共通サイズ・キャッシュフロー計算書の分析、FCFFとFCFEの計算、キャッシュフローに基づく業績比率とカバレッジ比率を扱う単元です。

本記事では、最新版カリキュラムのLOS（Learning Outcome Statement）と、この単元の重要論点を日本語で整理しました。

LM5のLOS（学習目標）

LOSは、この単元で「できるようになるべきこと」として示されている学習目標です。LM5には2つのLOSがあります。

  1. LOS 1：報告されたキャッシュフロー計算書と共通サイズのキャッシュフロー計算書の両方を分析・解釈するanalyze and interpret both reported and common-size cash flow statements
  2. LOS 2：企業へのフリー・キャッシュフロー（FCFF）、株主へのフリー・キャッシュフロー（FCFE）、およびキャッシュフローに基づく業績比率とカバレッジ比率を計算・解釈するcalculate and interpret free cash flow to the firm, free cash flow to equity, and performance and coverage cash flow ratios

LM5のまとめ

この単元の要点をまとめると、次のとおりです。

  • キャッシュフロー計算書の分析は、企業の財政状態を評価し将来のキャッシュフローを予測するうえで重要な情報を与え、負債・株式の評価の土台となる
  • 評価では、資金の源泉と使途、営業・投資・財務の各活動におけるキャッシュフローの主な要因を検討する
  • キャッシュフロー計算書も共通サイズ分析ができ、各項目を総キャッシュ・インフロー／総キャッシュ・アウトフローに対する比率、または売上高に対する比率で表す
  • キャッシュフロー計算書からは、投資家にとって重要な指標であるFCFF（企業へのフリー・キャッシュフロー）とFCFE（株主へのフリー・キャッシュフロー）を計算できる
  • キャッシュフロー計算書を用いて、収益性・業績・財政状態を測る比率も計算でき、期間比較や企業間比較に使われる

以下、LOSごとに重要論点を整理します。

LOS 1：資金の源泉と使途、共通サイズ分析

キャッシュフロー計算書の分析では、どの活動から現金を生み、何に使っているかを評価します。企業のライフサイクル段階によって健全な姿は異なり、成熟企業では営業CFが投資や財務の資金源になっているのが一般的です。共通サイズ化すると規模の違いを除いた比較ができます。

  • 主な源泉が営業活動か（持続的）、借入・株式発行や資産売却か（持続性に疑問）
  • 営業CFの要因：利益か、運転資本の変動か
  • 投資CF：設備投資が維持更新か成長投資か
  • 財務CF：借入・返済、配当・自己株式取得の状況
  • 共通サイズ化の方法：総インフロー／総アウトフローに対する比率、または各項目÷売上高
  • 成長初期の企業は営業CFがマイナスになりやすい

LOS 2：FCFF・FCFEとキャッシュフロー比率

FCFFは必要な投資を行った後に債権者と株主の双方が利用できるキャッシュフロー、FCFEは債権者への支払いと必要な投資を終えた後に株主が利用できるキャッシュフローです。キャッシュフロー比率は、業績（収益性）とカバレッジ（支払能力）の2つの観点で使います。

  • FCFF ＝ 営業CF ＋ 支払利息×(1−税率) − 固定資本投資
  • FCFE ＝ 営業CF − 固定資本投資 ＋ 純借入
  • IFRSで支払利息を財務CFに分類している場合は、FCFFで利息の足し戻しは不要
  • 業績比率：キャッシュフロー対売上高、キャッシュ総資産利益率、キャッシュ自己資本利益率、キャッシュ対営業利益、1株当たりキャッシュフロー
  • カバレッジ比率：負債カバレッジ（営業CF÷総負債）、インタレスト・カバレッジ（(営業CF＋支払利息＋支払税額)÷支払利息）、再投資比率、債務返済比率、配当支払比率、投資・財務比率
FCFF = CFO + Int × (1 − t) − FCInv

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