インベストメント・チェーンとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・コーポレート・ファイナンス

この記事では、証券アナリスト1次「コーポレート・ファイナンス」の学習ポイントのひとつ「インベストメント・チェーン」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

インベストメント・チェーンとは

私たちが年金の掛金を払ったり投資信託を買ったりすると、その資金は年金基金や保険会社などのアセットオーナーに集まり、さらに資産運用会社（アセットマネージャー）に運用が委託され、最終的に株式や社債を通じて企業に投じられます。企業はその資金で事業を行って価値を生み、その成果は配当や株価上昇、利息として、逆の経路をたどって家計に戻ってきます。この資金と価値の循環を「鎖（チェーン）」にたとえたのがインベストメント・チェーンです。日本では、2014年に公表された経済産業省のプロジェクトの報告書（いわゆる伊藤レポート）などを通じて広く知られるようになりました。

チェーンの中でのガバナンスの意義

チェーンの各段階には、委託する側と受託する側の関係があり、それぞれにエージェンシー問題が生じ得ます。企業レベルでは、経営者が株主の利益に沿って資本を効率的に使うよう規律づけるコーポレートガバナンスが、運用機関のレベルでは、投資先企業との対話や議決権行使を通じて受益者の利益を守るスチュワードシップ責任が求められます。この2つが「車の両輪」としてかみ合うことで、企業価値の向上が最終受益者のリターンにつながります。

短期主義（ショートターミズム）の問題

チェーンが長くなるほど、各段階で短期的な成果が求められやすくなります。運用機関が短期の運用成績で評価されると、投資先企業にも目先の利益を求めがちになり、企業は研究開発や人材への長期的な投資を控えてしまうおそれがあります。これが続くと、中長期的な企業価値が伸びず、最終受益者の利益も損なわれます。インベストメント・チェーンの考え方は、中長期的な視点での企業価値の向上を全体で共有することの重要性を示しています。

整理しておきたいポイント

具体例で確認

ある年金基金が、運用会社に日本株の運用を委託しているとします。運用会社は、投資先のV社が多額の現金を抱えたまま低い資本効率にとどまっていることに注目し、経営陣との対話で資本コストを意識した経営や、成長投資の方針の説明を求めました。V社がこれを受けて事業の選択と集中を進め、ROEが資本コストを上回る水準に改善すると、株価が上昇し配当も増えます。

その結果、運用会社の運用成績が向上し、年金基金の資産が増え、最終的には年金を受け取る加入者の利益になります。企業のガバナンスの改善が、チェーンを通じて家計にまで価値を届ける流れがわかります。

要点まとめ

• インベストメント・チェーン＝家計から企業へ資金が流れ、成果が家計へ戻る循環
• 企業のガバナンスと運用機関のスチュワードシップが両輪として機能する
• 企業価値の向上は最終受益者のリターンとして還元される
• 短期主義を避け、中長期的な価値向上を共有することが重要

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。