最適資本構成とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・コーポレート・ファイナンス｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

最適資本構成とは、企業価値を最大に（WACCを最小に）する負債と株主資本の組み合わせのことです。
負債を増やすと節税効果で価値が高まる一方、倒産コスト（財務的困難のコスト）も高まるため、両者が釣り合う水準が最適と考えます（トレードオフ理論）。
出発点は「税金などがなければ資本構成は企業価値に影響しない」というMM理論です。

この記事では、証券アナリスト1次「コーポレート・ファイナンス」の学習ポイントのひとつ「最適資本構成」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅱ／コーポレート・ファイナンス
大分類	(5) 資本コストと資本構成
協会の学習ポイント	最適な資本構成の決定について理解する。

最適資本構成とは

資本構成とは、企業が事業に使う資金を負債と株主資本でどのような割合で調達しているかを指します。「借金をどこまで使うのがよいか」という問いに答えるのが、最適資本構成の議論です。

出発点：MM理論（完全市場）

モディリアーニとミラーは、税金・倒産コスト・取引コストがなく、情報が完全な市場（完全資本市場）を仮定すると、企業価値は資本構成に関係なく一定であることを示しました（MMの第1命題）。企業価値を決めるのは事業が生むキャッシュフローとそのリスクであり、それを負債と株式にどう切り分けても全体の大きさは変わらない、という考え方です。

このとき、負債を増やすと株主が負うリスクが高まるため、株主資本コストは負債比率に応じて上昇します（第2命題）。安い負債を増やしても、株主資本コストの上昇で相殺され、WACCは一定のままです。

法人税を考えると負債が有利になる

現実には法人税があり、支払利息は損金になります。負債の節税効果を考慮すると、負債のある企業の価値は「負債のない企業の価値＋節税効果の現在価値」となり、負債を増やすほど企業価値が高まる（WACCが下がる）ことになります。ただし、この結論だけでは「負債100％が最適」という非現実的な答えになります。

トレードオフ理論：節税効果と倒産コストの釣り合い

負債が過大になると、倒産の可能性が高まり、法的手続きの費用（直接コスト）や、取引先・顧客の離反、必要な投資ができないなどの間接コストが生じます。これらを財務的困難のコスト（倒産コスト）といいます。負債を増やしたときの節税効果の増加分と、倒産コストの期待値の増加分が等しくなる点で企業価値が最大になる、というのがトレードオフ理論です。