執行コストと流動性指標とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・株式分析

この記事では、証券アナリスト2次「株式分析」の学習ポイントのひとつ「執行コストの構成と流動性指標」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

執行コストの構成と流動性指標とは

株式を売買すると、証券会社への手数料だけでなく、さまざまなコストが発生します。運用成果を正しく評価し、最良執行を実現するには、コストの全体像を把握することが欠かせません。

明示的コスト

明示的コストは、取引報告書などに金額として表れるコストです。委託手数料、税金、取引所や清算機関の手数料などが該当します。事前に金額がわかり、測定も容易です。

潜在的コスト（暗黙的コスト）

潜在的コストは、約定価格の不利さとして現れるため、直接は見えないコストです。主な構成要素は次のとおりです。

• ビッド・アスク・スプレッド：すぐに売買するために、仲値より不利な売り気配で買い、買い気配で売ることによるコスト
• マーケット・インパクト：自分の注文そのものが価格を不利な方向に動かすことによるコスト。大口注文ほど大きくなります
• 遅延コスト（ディレイ・コスト）：売買を決めてから執行するまでの間に、価格が不利に動くことによるコスト
• 機会費用：注文の一部または全部が約定しなかったために、得られたはずの利益を逃すコスト

大口の機関投資家にとっては、明示的コストよりも潜在的コストのほうがはるかに大きくなることが多く、その管理が重要になります。

流動性指標

流動性の高い銘柄ほど潜在的コストは小さくなります。流動性を測る代表的な指標には、スプレッドの広さ（気配スプレッド・実効スプレッド）、最良気配付近に並ぶ注文量であるデプス（厚み）、出来高や売買回転率、そして一定の売買代金で価格がどれだけ動くかを示す価格インパクト指標（アミフッドの非流動性指標など）があります。

押さえておきたい公式

具体例で確認

例1：相対スプレッド

買い気配999円、売り気配1,001円の銘柄では、仲値は1,000円、スプレッドは2円です。相対スプレッドは2 ÷ 1,000 ＝ 0.2％で、すぐに買ってすぐに売ると、往復で約0.2％のコストがかかることを意味します。

例2：非流動性指標

ある銘柄の3日間のリターンが＋1.0％、−2.0％、＋1.5％、売買代金がそれぞれ10億円、20億円、5億円だったとします。

1. 各日の|R| ÷ 売買代金：1.0 ÷ 10 ＝ 0.1、2.0 ÷ 20 ＝ 0.1、1.5 ÷ 5 ＝ 0.3（単位：％／億円）
2. 平均：(0.1 ＋ 0.1 ＋ 0.3) ÷ 3 ≒ 0.167％／億円

この値が大きい銘柄ほど、少ない売買代金で価格が大きく動く、つまり流動性が低くマーケット・インパクトが大きくなりやすい銘柄だと判断できます。

動画で解説

この論点は、証券アナリストアカデミーのYouTubeで解説しています。テキストとあわせて確認してください（動画「執行コストの構成要素と流動性指標を理解する」）。

要点まとめ

• 執行コスト ＝ 明示的コスト（手数料・税金など）＋ 潜在的コスト
• 潜在的コストはスプレッド、マーケット・インパクト、遅延コスト、機会費用
• 大口の取引では潜在的コストの管理が重要になる
• 流動性はスプレッド、デプス、出来高、価格インパクト指標などで測る

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。