IRによるマネジャー選択とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント

この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「IRによるマネジャー選択」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

IRによるマネジャー選択とは

アクティブ・マネジャーを選ぶとき、アクティブ・リターン（ベンチマークに対する超過収益）の大きさだけを見ると、大きなリスクを取っているマネジャーが有利に見えてしまいます。そこで、取っているアクティブ・リスク（トラッキングエラー）の大きさで割ったインフォメーション・レシオ（IR）で比べるのが基本です。IRが高いほど、同じアクティブ・リスクでより大きな超過収益を生む、つまり運用能力が高いと考えます。

IRと「リスクの量」は別に決められる

マネジャーのIRは、そのマネジャーの能力で決まり、リスクの量には（ある範囲では）左右されないと考えます。投資家は、マネジャーのファンドとインデックス・ファンドを組み合わせることで、全体のアクティブ・リスクを自由に調整できます。たとえば、トラッキングエラー6％のマネジャーに資金の半分、残りをインデックス・ファンドに配分すれば、全体のアクティブ・リスクは3％になり、IRは変わりません。そのため、まずIRの高いマネジャーを選び、その後で取りたいアクティブ・リスクの量を決める、という順番で考えられます。

複数マネジャーへのアクティブ・リスク配分

複数のマネジャーのアクティブ・リターンが互いに無相関なら、全体のIRを最大にするには、各マネジャーに配分するアクティブ・リスクをIRに比例させます。このとき全体のIRは各IRの2乗和の平方根となり、どのマネジャー単独のIRよりも高くなります。これは、互いに独立した能力を組み合わせる分散効果です。

留意点

IRは過去の実績から推定されるため、測定期間が短いと偶然の影響が大きく、将来も同じIRが続くとは限りません。そのため、運用プロセスや体制などの定性評価とあわせて判断します。また、マネジャー間のアクティブ・リターンに相関がある場合は、分散効果が小さくなります。

押さえておきたい公式

具体例で確認

マネジャーA（IR 0.5、トラッキングエラー5％）とマネジャーB（IR 0.3、トラッキングエラー4％）がいて、両者のアクティブ・リターンは無相関とします。全体のアクティブ・リスクを3％にしたいと考えます。

• 全体のIR：√（0.5²＋0.3²）≒0.583
• Aへのアクティブ・リスク：0.5÷0.583×3％≒2.57％ → 配分比率は2.57÷5≒51.4％
• Bへのアクティブ・リスク：0.3÷0.583×3％≒1.54％ → 配分比率は1.54÷4≒38.6％
• 残りの約10％はインデックス・ファンドに配分します。
• 期待アクティブ・リターン：0.5×2.57＋0.3×1.54≒1.75％（＝0.583×3％）

比較のため、アクティブ・リスクを2社に均等（各約2.12％）に配分すると、期待アクティブ・リターンは（0.5＋0.3）×2.12≒1.70％にとどまります。IRに比例させた配分のほうが効率的です。

要点まとめ

• マネジャーの能力はIRで比べる。
• アクティブ・リスクの量はインデックス・ファンドとの組み合わせで調整できる。
• 無相関なら、アクティブ・リスクをIRに比例して配分するのが最適。
• 全体のIRは√（ΣIR_i²）で、単独のマネジャーより高くなる。

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。