スワップレートとスワップの価値評価とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・デリバティブ分析

この記事では、証券アナリスト2次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「スワップのプライシングとバリュエーション」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

スワップのプライシングとバリュエーションとは

金利スワップを考えるときには、2つの場面を分けて整理すると理解しやすくなります。1つは、これから契約する時点で「固定金利を何％にすれば公平か」を決めるプライシング、もう1つは、契約した後に市場金利が変わったとき「このスワップはいま何円の価値があるか」を求めるバリュエーションです。

スワップを債券の交換とみなす

固定受け・変動払いのスワップは、想定元本の固定利付債を買い、変動利付債を売っているのと同じキャッシュフローになります。満期に想定元本を交換したと考えても、受け払いが相殺されるので結果は変わらないためです。したがって、固定受け側から見たスワップの価値は「固定利付債の価値 − 変動利付債の価値」で表せます。

変動利付債は、金利の見直し日直後には価格が額面（パー）に戻るという性質があります。毎回その時点の市場金利でクーポンが決まるので、割り引いても額面と等しくなるからです。このため、変動側の価値は利払日直後なら想定元本と同じとみなせ、計算がとても簡単になります。

プライシング：価値ゼロになる固定金利を探す

契約時には、スワップの価値がゼロ、つまり固定利付債の価値が額面と等しくなるようにスワップレートを決めます。言い換えると、スワップレートはその期間のパー・イールド（額面で発行できる固定利付債のクーポン）にあたります。割引係数がわかれば、下の公式で直接求められます。

バリュエーション：金利が動くと価値が生まれる

契約後に市場金利が上がると、固定利付債の価値が下がるので、固定受け側はマイナス、固定払い側はプラスの価値になります。金利が下がれば逆です。また、「約定したスワップレートと、残存期間の現在のスワップレートの差 × 割引係数の合計 × 想定元本」としても同じ値が求められます。

押さえておきたい公式

具体例で確認

例1：プライシング

割引係数がD₁ ＝ 0.990、D₂ ＝ 0.975、D₃ ＝ 0.955のとき、年1回払い3年スワップのスワップレートは次のとおりです。

K ＝ (1 − 0.955) ÷ (0.990 ＋ 0.975 ＋ 0.955) ＝ 0.045 ÷ 2.920 ≒ 1.54％

例2：1年後のバリュエーション

想定元本10億円、固定金利1.54％で固定受けのスワップを契約し、1年後（利払日直後）に市場金利が上がって、割引係数がD₁ ＝ 0.985、D₂ ＝ 0.960になったとします。

1. 固定利付債の価値（額面1あたり）：0.0154 × (0.985 ＋ 0.960) ＋ 0.960 ≒ 0.98995
2. 変動利付債の価値：利払日直後なので1（額面）
3. 固定受け側の価値：(0.98995 − 1) × 10億円 ≒ −1,005万円

確認として、残存2年の現在のスワップレートは (1 − 0.960) ÷ 1.945 ≒ 2.057％です。(1.54％ − 2.057％) × 1.945 × 10億円 ≒ −1,005万円となり、同じ結果になります。固定払い側は＋1,005万円です。

要点まとめ

• スワップレート＝契約時にスワップの価値をゼロにする固定金利（パー・イールド）
• 固定受けスワップの価値＝固定利付債の価値 − 変動利付債の価値
• 変動利付債は利払日直後に額面と等しくなる
• 金利が上がると固定払い側がプラス、固定受け側がマイナスの価値になる

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。