ヘッジファンドの主要戦略とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- ヘッジファンドの戦略は、大きくエクイティ・ヘッジ（ロング・ショート）、イベント・ドリブン、レラティブ・バリュー、マクロなどに分類されます。
- 戦略ごとに、市場の上げ下げへの感応度（ベータ）や、リターン分布のゆがみ（テール・リスク）の出方が大きく異なります。
- 「ヘッジファンドはいつも市場と無関係」ではなく、戦略ごとのリスク・リターン特性を理解して使い分けることが大切です。
この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「ヘッジファンドの主要戦略」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (9) オルタナティブ投資資産の種類、特徴と投資管理 |
| 協会の学習ポイント | ヘッジファンドの主要戦略の特徴とそのリスク・リターン特性について理解する。 |
ヘッジファンドの主要戦略とは
ヘッジファンドは、空売り、レバレッジ、デリバティブなどを比較的自由に使い、市場の方向にかかわらず絶対リターンを狙う運用形態です。一口にヘッジファンドといっても中身は多様で、どの戦略を採るかによってリスクとリターンの性格がまったく違います。
エクイティ・ヘッジ（ロング・ショート）
割安と考える株式を買い（ロング）、割高と考える株式を空売り（ショート）します。ロングがショートより多い「ネット・ロング」のファンドが多く、市場ベータがある程度残るため株式市場との相関は比較的高めです。ロングとショートを同額にし、ベータもほぼゼロにする戦略はマーケット・ニュートラルと呼ばれます。
イベント・ドリブン
合併・買収、経営破綻、事業再編など、企業の特定のイベントに着目します。代表例の合併アービトラージは、買収発表後の被買収企業の株価と買収価格の差（スプレッド）を狙いますが、案件が破談になると大きく損をします。小さな利益を積み重ね、まれに大きな損失が出るという、プット・オプションを売ったような負のゆがみを持つのが特徴です。経営難の企業の債券などに投資するディストレストもこの分類です。
レラティブ・バリュー
関連する証券の間の価格のゆがみを見つけて、割安なものを買い、割高なものを売ります。転換社債アービトラージや債券（金利）アービトラージなどがあります。平常時の値動きは小さいものの、わずかな価格差を大きなレバレッジで狙うため、市場が混乱して流動性が枯渇すると損失が一気に膨らむテール・リスクを抱えます。
マクロ
グローバル・マクロは、金利・為替・株価指数・コモディティなどについて、経済や政策の見通しにもとづいて方向性の賭けを行います。先物のトレンドに追随するマネージド・フューチャーズ（CTA）も近い位置づけで、相場の大きな下落局面で利益を上げやすい（正のゆがみを持つ）傾向があるとされます。
整理しておきたいポイント
| 戦略 | 収益の源泉 | リスク・リターンの特徴 |
|---|---|---|
| ロング・ショート | 銘柄選択＋残った市場ベータ | 株式市場との相関がやや高い |
| マーケット・ニュートラル | 銘柄選択のみ | 市場相関は低いが、リターンも小さめ |
| 合併アービトラージ | 買収スプレッドの縮小 | 負のゆがみ（破談時に大損） |
| ディストレスト | 経営再建による価値回復 | 流動性が低く、信用サイクルに敏感 |
| レラティブ・バリュー | 価格のゆがみの収れん | 低ボラティリティだが高レバレッジ、テール・リスク大 |
| グローバル・マクロ・CTA | 市場の方向性・トレンド | 危機時に強いことがある、正のゆがみ |
具体例で確認
自己資本100億円のロング・ショート・ファンドが、株式を100億円ロングし、60億円ショートしているとします（ロングのベータ1.1、ショートのベータ1.0。空売りにかかる費用や金利は考えません）。
- グロス・エクスポージャーは100＋60＝160億円（160％）、ネット・エクスポージャーは100−60＝40億円（40％）です。
- ポートフォリオのベータは（100×1.1−60×1.0）÷100＝0.5です。市場が10％上昇すると、市場要因だけで約＋5％になります。
- さらに、ロング銘柄が市場を3％上回り、ショート銘柄が市場を2％下回れば、銘柄選択の効果は100×3％＋60×2％＝4.2億円、つまり約＋4.2％です。
- 合計で約＋9.2％。逆に市場が10％下落すると市場要因は約−5％となり、市場リスクが残っていることがわかります。
試験で問われやすいポイント
- 戦略名と収益源の組み合わせ（合併アービトラージ＝買収スプレッド、転換社債アービトラージ＝価格のゆがみ、など）を正しく結びつけられるかが基本です。
- 合併アービトラージやレラティブ・バリューが負のゆがみ・テール・リスクを持つ点、CTAが危機時に強い傾向がある点が問われやすいです。
- ロング・ショートはネット・ロングで市場ベータが残るため、「市場と無相関」という記述は誤りになりやすいです。
- グロス・エクスポージャー、ネット・エクスポージャー、ポートフォリオ・ベータの計算手順を押さえましょう。
- 記述式では、年金のポートフォリオに組み入れる目的に合う戦略を選び、その理由とリスクを説明させる形が考えられます。
要点まとめ
- 主要戦略はエクイティ・ヘッジ、イベント・ドリブン、レラティブ・バリュー、マクロに大別される。
- 戦略ごとに市場ベータ、レバレッジ、リターン分布のゆがみが異なる。
- アービトラージ系は平常時は安定だが、危機時に大きな損失が出るテール・リスクがある。
- 標準偏差だけでなく、ゆがみや最大ドローダウンも見てリスクを評価する。
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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
