証券化商品（RMBS・ABS）とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・債券分析

この記事では、証券アナリスト1次「債券分析」の学習ポイントのひとつ「証券化商品の概要と市場」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

証券化商品の種類と市場とは

証券化商品は、何を裏付け資産にしているかで性質が大きく変わります。多数の小口の債権を集めたものは、個々のデフォルトの影響が分散されやすく、統計的に損失を見積もりやすいという特徴があります。一方、少数の大口の資産を裏付けにしたものは、個別の資産の分析がより重要になります。

RMBS（住宅ローン担保証券）

多数の個人向け住宅ローンを裏付けとする証券です。日本では、住宅金融支援機構が民間金融機関と提携した長期固定金利の住宅ローン（フラット35）などの債権を裏付けに、住宅ローン担保証券（機構MBS）を定期的に発行しており、国内の証券化商品の中で中心的な存在となっています。借り手から毎月支払われる元利金が、投資家に払い渡される仕組み（パススルー型）が基本です。

期限前償還リスク

住宅ローンの借り手は、多くの場合いつでも繰上返済ができます。金利が下がると、借り手はより低い金利のローンに借り換えるため、繰上返済が増えます。投資家から見ると、金利が下がったときに元本が早く戻ってきて、それを低い金利で運用し直さなければならず、値上がり益も限られます。逆に金利が上がると繰上返済が減り、元本の回収が遅れます。このように、金利の動きが投資家に不利な方向に働く期限前償還リスクがあるため、RMBSの利回りは同年限の国債より高めになります。日本では、期限前償還の程度を表す指標としてPSJ予測統計値などが使われています。

その他の証券化商品

CMBSはオフィスビルや商業施設などへの不動産ローンを裏付けとし、個々の物件の収益力の分析が重要です。ABSはオートローン、リース料、クレジットカード債権、消費者ローン、売掛債権などを裏付けとします。CLOは企業向け貸出債権を裏付けとする証券です。こうした仕組みを重ねた複雑な商品は、2007〜2008年の金融危機で裏付け資産の劣化が見えにくくなるなどの問題が表面化し、その後、情報開示の充実などの見直しが進められてきました。

整理しておきたいポイント

具体例で確認

投資家Aが、平均的な住宅ローン金利が年2％の時期に発行されたRMBSを買ったとします。その後、市場金利が大きく低下し、新しい住宅ローン金利が1％台前半になりました。

• 借り手の多くが低い金利への借り換えを行い、繰上返済が急増します。
• 投資家Aには予定より早く元本が戻ってきますが、再投資できる利回りは下がっています。
• 一般の固定利付債なら金利低下で大きく値上がりするところ、RMBSは元本が早く返ってくる分、値上がりが限定されます（負のコンベクシティ）。

逆に金利が上昇すると、繰上返済が減って元本の回収が遅くなり、実質的な年限が長くなって値下がりの影響が大きくなります。

要点まとめ

• 証券化商品は裏付け資産によってRMBS・CMBS・ABS・CLOなどに分かれる。
• 日本では住宅金融支援機構のMBSが代表的。
• RMBSの特徴は期限前償還リスクと負のコンベクシティ。
• 金融危機の経験を踏まえ、裏付け資産の情報開示が重視されている。

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

▶ 証券アナリストコミュニティーに参加する

※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。