ファンド・オブ・ヘッジファンズとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

ファンド・オブ・ヘッジファンズ（FoHF）は、複数のヘッジファンドに分散して投資するファンドです。
分散効果や専門家によるマネジャー選択・デュー・ディリジェンス、少額でのアクセスといった利点があります。
その一方、下位ファンドとFoHFの報酬が二重にかかり、損益が相殺されても成功報酬は取られる（ネッティング・リスク）という欠点があります。

この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「ファンド・オブ・ヘッジファンズ」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント
大分類	(9) オルタナティブ投資資産の種類、特徴と投資管理
協会の学習ポイント	ファンド・オブ・ヘッジファンズの仕組みや特徴、利用方法について理解する。

ファンド・オブ・ヘッジファンズとは

ファンド・オブ・ヘッジファンズ（FoHF）は、投資家から集めた資金を、複数のヘッジファンド（シングル・ファンド）に配分して運用する仕組みです。FoHFの運用者は、どの戦略・どの運用者にどれだけ配分するかを決め、投資先ファンドの監視（モニタリング）を続けます。

主な利点

分散効果：複数の戦略・運用者に分けることで、1つのファンドの失敗や運用者固有のリスクの影響を抑えられます。
専門的なマネジャー選択とデュー・ディリジェンス：情報が限られるヘッジファンドを、専門チームが調査・選別・監視します。個々の投資家が自前で行うのが難しい業務を任せられます。
アクセスと少額投資：新規募集を締め切っている有力ファンドに投資できる場合があるほか、シングル・ファンドの高い最低投資額より少ない金額で分散投資ができます。

主な欠点

報酬の二重構造：投資先ファンドの管理報酬・成功報酬に加えて、FoHF自身の管理報酬（場合によっては成功報酬）がかかり、手取りリターンが大きく減ります。
ネッティング・リスク：成功報酬はファンドごとに計算されるため、あるファンドが大きく儲け、別のファンドが損をしてFoHF全体では小さな利益でも、儲けたファンドには成功報酬を払わなければなりません。
過度な分散：投資先を増やしすぎると、個々の運用者の超過収益が打ち消し合い、市場全体に近い値動き（ベータ）に報酬を払う結果になりかねません。
流動性のミスマッチ：FoHFの解約条件が、投資先ファンドの解約条件より緩いと、大量解約時に資金を用意できなくなるおそれがあります。

利用方法

FoHFは、ヘッジファンド投資の経験が浅い投資家や、独自の調査体制を持たない中小規模の投資家が、最初の入り口として使うことが多い手段です。また、FoHFのリターンは、解散したファンドの損失も含めて実際に投資家が得た成果を反映しているため、ヘッジファンド全体の成績を測る際にシングル・ファンドの指数よりバイアスが小さい参考値として使われることもあります。

整理しておきたいポイント

利点	欠点
戦略・運用者の分散	報酬が二重にかかる
専門家によるデュー・ディリジェンスと監視	ネッティング・リスク
閉鎖ファンドへのアクセス、少額で投資可能	過度な分散による超過収益の希薄化
実際の投資成果に近いデータになる	解約条件のミスマッチによる流動性リスク

具体例で確認

報酬の二重構造

投資先ファンドの報酬前リターンが12％で、報酬は「2と20」（管理報酬控除後の利益に成功報酬）、FoHFの報酬は「1と10」とします。

投資先ファンドの段階：12％−2％＝10％、成功報酬10％×20％＝2％を差し引いて8％。
FoHFの段階：8％−1％＝7％、成功報酬7％×10％＝0.7％を差し引いて6.3％。
報酬前12％のうち、約5.7％分が二重の報酬で失われる計算です。

ネッティング・リスク

FoHFが2つのファンドA・Bに半分ずつ投資し、報酬前リターンがAは＋30％、Bは−10％だったとします（どちらも「2と20」）。

A：30％−2％＝28％、成功報酬5.6％を引いて手取り＋22.4％。
B：−10％−2％＝−12％（損失なので成功報酬なし）。
FoHF全体の手取りは（22.4％−12％）÷2＝＋5.2％です。
報酬前の合計は同じ＋10％でも、1つのファンドで＋10％を上げた場合の手取りは10％−2％＝8％、成功報酬1.6％を引いて＋6.4％です。Aの成功報酬をBの損失と相殺できないぶん、FoHFの方が不利になります。

試験で問われやすいポイント