成長機会の現在価値（PVGO）とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析
ひとことで言うと
- PVGO（成長機会の現在価値）は、株価のうち「将来の成長投資が生み出す価値」の部分です。
- 株価から「成長しない場合の価値（E1÷k）」を差し引いて求めます。
- ROEが株主資本コストを上回るときだけプラスになり、成長が価値を生みます。
この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「成長機会の現在価値（PVGO）」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／株式分析 |
|---|---|
| 大分類 | (3) 株式価値評価モデルの基礎 |
| 協会の学習ポイント | 成長機会現在価値（PVGO）の算出方法や各種変数による影響について理解する。 |
成長機会の現在価値（PVGO）とは
PVGOは「Present Value of Growth Opportunities」の略で、日本語では成長機会の現在価値と呼ばれます。株価を「いまの稼ぐ力がずっと続くと仮定した場合の価値」と「将来の成長投資によって上乗せされる価値」の2つに分けたときの、後者にあたる部分です。
もし企業が利益をすべて配当し、内部留保による新たな投資を一切しなければ、利益は横ばいのままと考えられます。このとき株価は、毎年の利益E1が永久に続く債券のようなもの（永久債）として、E1÷kで評価できます。これを「無成長価値」と呼ぶことがあります。
実際の株価がこの無成長価値を上回っていれば、その差額は市場が「この企業は将来、価値を生む投資ができる」と期待している分だと解釈できます。これがPVGOです。
成長すれば必ず価値が増えるわけではない
PVGOでいちばん大切なのは、「成長＝価値の増加」ではないという点です。内部留保した資金は、再投資先で株主資本コストkを上回るリターン（ROE）を上げてはじめて株主の価値を増やします。ROEがkと等しければ、いくら利益が増えてもPVGOはゼロ、ROEがkを下回るとPVGOはマイナスになり、成長がかえって株価を押し下げます。
なぜ重要か
PVGOを使うと、株価のうちどれだけが「成長への期待」で説明されるのかを数字で確認できます。PVGOの比率が高い銘柄（いわゆる成長株）は、期待が崩れたときに株価が大きく動きやすいという見方にもつながります。PER（株価収益率）が高い理由を、成長機会の大きさから説明するときにも使われます。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| P0 | 現在の株価（理論株価） |
| E1 | 来期の1株当たり利益 |
| D1 | 来期の1株当たり配当＝E1×(1−b) |
| k | 株主資本コスト（要求収益率） |
| b | 内部留保率（1−配当性向） |
| g | 配当成長率（サステイナブル成長率） |
具体例で確認
来期の1株当たり利益E1＝100円、株主資本コストk＝8％、内部留保率b＝60％（配当性向40％、D1＝40円）の企業を考えます。無成長価値は100÷0.08＝1,250円です。ROEだけを変えて比べてみましょう。
| ROE | 成長率g＝ROE×b | 株価P0＝40÷(k−g) | PVGO＝P0−1,250 |
|---|---|---|---|
| 10％（k超） | 6.0％ | 0−1,250″>＋750円 | |
| 8％（k同じ） | 4.8％ | 0−1,250″>0円 | |
| 6％（k未満） | 3.6％ | 0−1,250″>約−341円 |
どのケースでも内部留保して成長していますが、PVGOがプラスになるのはROEがkを上回るケースだけです。ROE＝6％のケースでは、利益を全額配当して成長をあきらめたほうが（株価1,250円）、株主にとって有利という結果になります。
試験で問われやすいポイント
- PVGO＝P0−E1÷kの計算。割り算に使う利益は「来期（予想）利益E1」で、配当D1ではない点が狙われやすいです。
- ROEとkの大小関係とPVGOの符号（ROE＞kでプラス、ROE＝kでゼロ、ROE＜kでマイナス）が問われやすいです。
- 「成長率が高いほど株価は高い」というひっかけ。ROE＜kなら内部留保率を上げるほど株価は下がります。
- 内部留保率bを変えたときの影響（ROE＞kならbを上げるとPVGOは増加）の方向も問われやすい論点です。
- PERの分解（1÷k＋PVGO÷E1）と、PERが高い理由の説明が混同しやすいポイントです。
要点まとめ
- PVGOは株価のうち「成長投資がもたらす価値」の部分
- PVGO＝P0−E1÷k（E1÷kは無成長価値）
- ROE＞kのときだけPVGOはプラスになる
- 成長そのものではなく、資本コストを上回る収益性が価値を生む
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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
