インプライド配当成長率とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

インプライド配当成長率とは、現在の株価が正しいと仮定して、定率成長モデルから逆算した市場が織り込んでいる配当成長率のことです。
計算式はg ＝ k − D₁ ÷ P₀（要求収益率−予想配当利回り）です。
株価が高いほど、要求収益率が高いほど、インプライド成長率は高くなります。

この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「インプライド配当成長率」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／株式分析
大分類	(3) 株式価値評価モデルの基礎
協会の学習ポイント	定率成長モデル（ゴードン・モデル）におけるインプライド配当成長率の算出方法や各種変数との関係について理解する。

インプライド配当成長率とは

ゴードン・モデル（定率成長モデル）は、ふつうは配当D₁・要求収益率k・成長率gから理論株価P₀を求めるために使います。しかし、将来の成長率gを見積もるのは簡単ではありません。そこで発想を逆にして、「いまの株価が正しいとしたら、市場は配当が何％で成長すると見込んでいるのか」を求めるのがインプライド配当成長率です。「インプライド（implied）」は「含意された、暗に示された」という意味です。

どう使うのか

インプライド成長率は、アナリスト自身の成長率予想やサステイナブル成長率と比べることで、株価の水準を評価するのに役立ちます。市場が織り込んでいる成長率が、企業の実力から考えて妥当な成長率よりも高すぎれば、株価は楽観的すぎる（割高の可能性）と考えられます。反対に低すぎれば、市場は悲観的すぎる（割安の可能性）と考えられます。成長率を直接当てにいくのではなく、「市場の期待は現実的か」をチェックする道具として使うのがポイントです。

各変数との関係

g＝k−D₁÷P₀の式から、次の関係が読み取れます。①株価P₀が高いほど配当利回りが下がるので、インプライド成長率は高くなります（高い株価は高い成長期待の表れ）。②要求収益率kが高いほど、同じ株価を正当化するには高い成長が必要なので、インプライド成長率は高くなります。③予想配当D₁が大きい（配当利回りが高い）ほど、インプライド成長率は低くなります。

なお、同じ式を「k＝D₁÷P₀＋g」と並べ替えると、株価から要求収益率（期待収益率）を逆算する形になります。どの変数を未知数にするかの違いだけで、もとは同じゴードン・モデルです。

押さえておきたい公式

g ＝ k − D₁ ÷ P₀インプライド配当成長率＝要求収益率−予想配当利回り

g ＝ (k × P₀ − D₀) ÷ (P₀ ＋ D₀)今期の配当D₀が与えられた場合（D₁＝D₀×(1＋g)を代入して整理）

記号	意味
g	インプライド配当成長率
k	要求収益率（株主資本コスト）
P₀	現在の市場株価
D₀・D₁	今期の配当・来期の予想配当

具体例で確認

株価が2,000円、来期の予想配当が60円、要求収益率が7％の企業のインプライド配当成長率は次のとおりです。

g ＝ 7％ − 60 ÷ 2,000 ＝ 7％ − 3％＝ 4％

株価が2,400円に上がった場合：g＝7％−60÷2,400＝7％−2.5％＝4.5％。市場の成長期待が高まったことを意味します。
要求収益率が8％の場合：g＝8％−3％＝5％。同じ株価を説明するには、より高い成長が必要になります。
今期の配当D₀が60円と与えられた場合：g＝(0.07×2,000−60)÷(2,000＋60)≒3.88％。D₁とD₀のどちらが与えられているかで答えが変わります。

この企業のROEが6％、内部留保率が50％なら、サステイナブル成長率は6％×0.5＝3％です。市場が織り込む4％はこれを上回っているので、「株価はやや楽観的な成長を前提にしているのではないか」と検討するきっかけになります。

試験で問われやすいポイント