株価評価指標による割高・割安判断とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析
ひとことで言うと
- PERやPBRなどの株価評価指標を「基準となる水準」と比べて、株価が割高か割安かを判断する方法です。
- 基準には、評価モデルから導いた理論値、同業他社や市場全体の平均、その企業の過去の水準などを使います。
- 実際の倍率が基準より低ければ割安、高ければ割高の可能性があると考えます。
この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「評価指標による割高・割安判断」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／株式分析 |
|---|---|
| 大分類 | (3) 株式価値評価モデルの基礎 |
| 協会の学習ポイント | 株価評価指標に基づく株価の割高・割安判断の手法を理解する。 |
評価指標による割高・割安判断とは
株価評価指標（マルチプル）は、株価を1株当たり利益や純資産などと比べた倍率です。倍率そのものは「何倍か」を示すだけなので、割高・割安を判断するには、比べる相手となる基準が必要です。
基準の置き方は大きく3つ
- 理論値との比較：配当割引モデルや残余利益モデルから「本来あるべきPER・PBR」を計算し、実際の倍率と比べる
- 他社・市場との比較：同業他社や市場全体の平均的な倍率と比べる（類似比較法）
- 時系列の比較：その企業自身の過去の倍率の水準と比べる
理論PERの考え方
定率成長の配当割引モデル P0＝D1÷(k−g) の両辺を来期利益E1で割ると、理論PER＝配当性向÷(k−g) が得られます。株主資本コストが低いほど、成長率が高いほど（ただし資本コストを上回る収益性があることが前提）、理論PERは高くなります。実際のPERがこの理論PERより低ければ、市場は理論より低く評価している、つまり割安の可能性があると判断します。
益回りと金利の比較
PERの逆数である益回り（E÷P）は、株式の「利回り」のように扱えます。市場全体の益回りを長期金利と比べることで、株式市場全体が債券と比べて割高か割安かを見る方法もあります。長期金利と株式益回りの差はイールド・スプレッドと呼ばれ、一般に「長期金利−株式益回り」で表します。この値が大きい（金利に比べて益回りが低い）ほど、株式は相対的に割高と判断されます。
判断するときの注意点
倍率が低いのには理由がある場合も多く、成長性の低さやリスクの高さ、一時的な利益の変動などが反映されているかもしれません。倍率が低いからといって、それだけで割安と決めつけないことが大切です。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| b | 内部留保率（1−bが配当性向） |
| k | 株主資本コスト |
| g | 成長率 |
| E1 | 来期の1株当たり利益 |
具体例で確認
配当性向40％、株主資本コストk＝8％、成長率g＝6％と見込まれる企業の株価が1,500円、来期予想EPSが100円だとします。
- 理論PER＝0.4÷(0.08−0.06)＝20倍
- 実際のPER＝1,500÷100＝15倍
- 理論株価＝理論PER×EPS＝20×100＝2,000円
実際のPER（15倍）が理論PER（20倍）を下回っているので、前提が正しければこの株式は割安と判断できます。
また、この企業の益回りは100÷1,500≒6.67％です。仮に長期金利が1.5％なら、イールド・スプレッドは1.5−6.67≒−5.17％となり、金利水準と比べて株式の益回りが高い状態だと読み取れます。
試験で問われやすいポイント
- 理論PER＝配当性向÷(k−g)の導出と計算が問われやすいです。分母の利益が「来期予想」である点に注意しましょう。
- 「実際の倍率＜理論値なら割安」という判断の向きが狙われやすいです。
- kやgを変えたときの理論PERの変化の方向（k↑でPER↓、g↑でPER↑）が問われやすいです。
- 益回りはPERの逆数であること、イールド・スプレッドの大小と割高・割安の関係が混同しやすいポイントです。
- 倍率が低い理由（低成長・高リスクなど）を考えずに割安と判断するのは不適切、という趣旨の記述問題にも注意しましょう。
要点まとめ
- 割高・割安は「基準となる倍率」と比べて判断する
- 基準は理論値・他社や市場平均・過去の水準の3通り
- 理論PER＝配当性向÷(k−g)、理論PBR＝(ROE−g)÷(k−g)
- 益回り＝1÷PER、イールド・スプレッドで株式と債券を比べる
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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
