リターンと割引現在価値とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- リターン（収益率）は、投資した金額に対してどれだけ増えたか（減ったか）を割合で表したものです。
- 割引現在価値は、将来受け取るお金を割引率で割り引いて「今の価値」に直したものです。
- どちらも、ポートフォリオ理論や証券評価のすべての計算の出発点になります。
この記事では、証券アナリスト1次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「リターンと割引現在価値」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (1) 現代ポートフォリオ理論 |
| 協会の学習ポイント | 投資のリターンと割引現在価値について理解する。 |
リターンと割引現在価値とは
投資のリターン（収益率）
投資のリターンとは、一定期間に投資から得られた成果を、期初の投資額に対する割合で表したものです。株式なら「期中に受け取った配当」と「期末と期初の株価の差」を合計し、期初の株価で割ります。こうして求めた1期間の収益率を保有期間収益率といいます。
複数期間のリターンを扱うときは、平均の取り方に注意が必要です。各期の収益率を単純に足して期間数で割る算術平均と、複利で運用したときに毎期平均何％増えたことになるかを表す幾何平均があります。価格が上下に振れると、幾何平均は算術平均より小さくなります。過去の実績を「複利でどれだけ増えたか」で評価するなら幾何平均、1期先の期待値を考えるなら算術平均を使うのが基本です。
割引現在価値
今日の100万円と1年後の100万円は、同じ価値ではありません。今日の100万円は運用すれば1年後に利息分だけ増えるからです。この「お金の時間価値」を考え、将来のキャッシュフローを（1＋割引率）のべき乗で割って現在の価値に直したものが割引現在価値（PV）です。逆に、現在の金額を複利で将来に引き延ばしたものを将来価値（FV）といいます。
割引率には、その投資のリスクに見合ったリターン（要求収益率）を使います。リスクが高い資産ほど割引率は高くなり、同じキャッシュフローでも現在価値は小さくなります。株式や債券の理論価格は、将来のキャッシュフローの割引現在価値の合計として求められます。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| r | 割引率（要求収益率） |
| t | 受け取りまでの期間（年） |
| CFt | t年後のキャッシュフロー |
具体例で確認
① 保有期間収益率：株価1,000円の株式を買い、1年間で配当30円を受け取り、1年後の株価が1,070円になったとします。
- R ＝ (1,070 − 1,000 ＋ 30) ÷ 1,000 ＝ 10％
② 算術平均と幾何平均：1年目＋20％、2年目−10％だったとします。
- 算術平均：(20％ − 10％) ÷ 2 ＝ 5％
- 幾何平均：(1.2 × 0.9)1/2 − 1 ＝ 1.081/2 − 1 ≒ 3.92％
- 2年間で実際に増えたのは8％なので、毎年5％ずつ増えたわけではありません。複利の実績を表すのは幾何平均です。
③ 割引現在価値：3年後に受け取る100万円を、割引率5％で現在価値に直します。
- PV ＝ 1,000,000 ÷ 1.053 ≒ 863,838円
- 逆に、今の100万円を5％で3年運用した将来価値は 1,000,000 × 1.053 ＝ 1,157,625円です。
試験で問われやすいポイント
- 保有期間収益率の分子には、値上がり益だけでなく配当・利子も含める点。配当を入れ忘れる計算ミスが狙われます。
- 算術平均と幾何平均の違い。値動きがあると幾何平均は算術平均以下になり、「＋20％、−10％なら平均5％増えた」は誤りです。
- 割引率が高いほど、また受け取りが先であるほど、現在価値は小さくなるという方向性。
- 将来価値と現在価値は、(1＋r)tを掛けるか割るかの逆の関係にあること。
- 複数のキャッシュフローは、各期ごとに割り引いてから合計すること。
要点まとめ
- リターンは（値上がり益＋配当・利子）÷期初価格で求める。
- 複数期間の実績は幾何平均、1期の期待値は算術平均で考えるのが基本。
- 割引現在価値は将来のキャッシュフローを(1＋r)tで割って求める。
- 割引率が高いほど、期間が長いほど現在価値は小さくなる。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
