証券市場線（SML）とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- 証券市場線（SML：Security Market Line）は、横軸にベータ、縦軸に期待リターンをとったCAPMの関係式を表す直線です。
- 効率的なポートフォリオだけでなく、個別銘柄を含むすべての資産がCAPMの均衡ではSML上に乗ります。
- SMLより上にある資産は割安、下にある資産は割高と判断できます。
この記事では、証券アナリスト1次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「証券市場線（SML）」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (1) 現代ポートフォリオ理論 |
| 協会の学習ポイント | 証券市場線（SML）の概念と内容を理解する。 |
証券市場線（SML）とは
CAPMは、資産の期待リターンがその資産のベータ（市場ポートフォリオの変動に対する感応度）だけで決まると考えます。この関係を、横軸にベータ、縦軸に期待リターンをとって描いた直線が証券市場線（SML）です。
SMLの形
SMLはベータ0の点で安全利子率rfを通り、ベータ1の点で市場ポートフォリオの期待リターンE(RM)を通ります。傾きは市場リスク・プレミアム（E(RM) − rf）です。ベータが2倍になれば、リスク・プレミアム（期待リターンのうちrfを超える部分）も2倍になります。
なぜ個別銘柄も乗るのか
個別銘柄のリスクのうち、分散投資で消せる非市場リスクは、十分に分散された投資家にとっては負担にならないため、期待リターンで報われません。報われるのは、市場ポートフォリオのリスクへの寄与度であるベータの部分だけです。そのため、総リスク（標準偏差）ではなくベータを横軸にとると、個別銘柄も含めたすべての資産が1本の直線上に並ぶことになります。
SMLを使った割安・割高の判断
アナリストが独自に予想した期待リターンが、SMLから求めた「ベータに見合った期待リターン（要求収益率）」より高ければ、その銘柄はSMLより上にあり、リスクの割にリターンが大きい割安な銘柄です。買いが集まれば価格が上がり、期待リターンが下がってSML上に戻ると考えられます。逆にSMLより下にある銘柄は割高です。予想期待リターンとSMLの差は、ジェンセンのアルファと同じ考え方です。
押さえておきたい公式
整理しておきたいポイント
| 項目 | 資本市場線（CML） | 証券市場線（SML） |
|---|---|---|
| 横軸 | 標準偏差（総リスク） | ベータ（市場リスク） |
| 乗る資産 | 効率的なポートフォリオのみ | 個別銘柄を含むすべての資産 |
| 傾き | (E(RM) − rf) ÷ σM | E(RM) − rf |
具体例で確認
安全利子率1％、市場ポートフォリオの期待リターン7％（市場リスク・プレミアム6％）とします。
- ベータ1.2の銘柄X：1 ＋ 1.2 × 6 ＝ 8.2％がSML上の期待リターン（要求収益率）です。
- ベータ0.5の銘柄Y：1 ＋ 0.5 × 6 ＝ 4.0％です。
- アナリストが銘柄Xの期待リターンを10％と予想した場合、10 − 8.2 ＝ 1.8％だけSMLより上にあるので、Xは割安と判断されます。
試験で問われやすいポイント
- SMLの横軸はベータで、CMLの横軸（標準偏差）と混同させるひっかけが定番です。
- SMLは個別銘柄を含むすべての資産に成り立つ点、CMLは効率的ポートフォリオだけという違いが問われやすいです。
- SMLの傾きは市場リスク・プレミアムで、切片は安全利子率、β＝1のとき市場の期待リターンを通ります。
- SMLより上＝割安、下＝割高という判断の向きを取り違えないようにしましょう。
- 与えられた数値から期待リターンを計算する問題では、市場の期待リターンと市場リスク・プレミアムのどちらが与えられているかを確認しましょう。
要点まとめ
- SML＝期待リターンとベータの直線関係（CAPM）
- 切片はrf、傾きは市場リスク・プレミアム
- 個別銘柄も含めてすべての資産が均衡ではSML上に乗る
- SMLより上は割安、下は割高
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
