投資政策書（IPS）とベンチマークとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- ベンチマークは、運用の目標や成績評価の物差しとなる基準で、多くの場合は株式や債券の市場指数が使われます。
- 投資政策書（IPS）は、運用の目的・制約・資産配分・ベンチマーク・評価方法などを文書にまとめたものです。
- 市場指数は計算方法（時価総額加重・価格加重など）によって性格が異なる点も押さえます。
この記事では、証券アナリスト1次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「ベンチマークとIPS」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (2) 投資政策とアセット・アロケーション |
| 協会の学習ポイント | 投資政策におけるベンチマークや市場指数の役割、種類、利用方法と投資政策書（IPS）の策定項目について理解する。 |
投資政策書（IPS）とベンチマークとは
投資政策を実際の運用に生かすには、関係者が共有できる形で書面にしておくことが大切です。これが投資政策書（IPS：Investment Policy Statement）です。IPSがあることで、運用を任された人は何を目指し、何をしてはいけないのかが明確になり、委託者は運用が方針どおりに行われているかを確認できます。市場が大きく動いたときに、感情的な判断で方針を変えてしまうことを防ぐ役割もあります。
IPSに記載する主な項目
- 運用の目的（リターン目標とリスク許容度）
- 制約条件（流動性、投資期間、税制、法規制、個別事情）
- 基本資産配分（ポリシー・アセットミックス）と許容乖離幅
- 各資産クラスのベンチマーク
- リバランスの方針、運用機関の選定・評価の方法、報告の頻度、関係者の役割分担、IPS自体の見直し手続き
ベンチマークと市場指数の役割
ベンチマークは、①資産クラスの代表として期待リターン・リスクを推計する材料、②パッシブ運用で連動を目指す対象、③アクティブ運用の成績を比べる物差し、として使われます。適切なベンチマークは、運用開始前に定められていること、構成銘柄やウエイトが明確であること、実際に投資可能であること、運用スタイルに合っていることなどが求められます。
市場指数の種類
株価指数には、構成銘柄の時価総額に応じてウエイトを付ける時価総額加重型（TOPIXなど）、株価の水準に応じた価格加重型（日経平均株価など）、各銘柄を同じ金額ずつ持つ等金額加重型などがあります。また、配当を含めて計算する配当込み指数と、価格だけの指数の違いも、評価の際には重要です。
整理しておきたいポイント
| 指数のタイプ | ウエイトの決まり方 | 特徴 |
|---|---|---|
| 時価総額加重型 | 時価総額に比例 | 市場全体の動きを表し、売買なしで連動しやすい（株価変動で自動調整） |
| 価格加重型 | 株価の水準に比例 | 株価の高い銘柄（値がさ株）の影響が大きい |
| 等金額加重型 | 全銘柄同じ | 小型株の影響が相対的に大きく、維持にはリバランスが必要 |
具体例で確認
2銘柄だけの市場を考えます。A社は株価1,000円・発行株数100株（時価総額10万円）、B社は株価100円・発行株数10,000株（時価総額100万円）です。A社の株価だけが10％上がって1,100円になりました。
- 価格加重型（株価の合計で計算）：（1,100 ＋ 100）÷（1,000 ＋ 100）− 1 ≒ ＋9.09％
- 時価総額加重型：時価総額の合計が110万円から111万円になるので、111 ÷ 110 − 1 ≒ ＋0.91％
同じ市場でも、指数の作り方によって動き方が大きく異なります。価格加重型では値がさ株の影響が強く出ることがわかります。ベンチマークを選ぶときは、運用の中身と合った計算方法の指数を選ぶ必要があります。
試験で問われやすいポイント
- IPSの記載項目（目的・制約条件・資産配分・ベンチマーク・リバランス方針・評価方法など）と、IPSを作る意義。
- ベンチマークの3つの使い道（期待値の推計、パッシブ運用の対象、成績評価の物差し）。
- 時価総額加重型・価格加重型・等金額加重型の違いと、どの銘柄の影響が大きくなるか。
- 良いベンチマークの条件（事前に決定、明確、投資可能、運用スタイルとの整合）。
- 配当込み指数と価格指数を混同すると、成績比較が不公平になる点。
要点まとめ
- IPSは運用の目的・制約・資産配分・ベンチマーク・評価方法を定めた文書。
- ベンチマークは期待値の推計、パッシブ運用の対象、成績評価の物差しとして使う。
- 市場指数は時価総額加重・価格加重・等金額加重などで性格が異なる。
- ベンチマークは事前に定め、投資可能で運用スタイルに合ったものを選ぶ。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
