金利見通しとフォワードレートとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・債券分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

フォワードレートは、現在のイールドカーブに織り込まれている「将来の金利」です。アクティブ運用では、これを自分の金利見通しと比べてポジションを決めます。
将来の金利がフォワードレートどおりに動けば、どの年限の債券を持っても（おおむね）同じリターンになります。差が生まれるのは、実際の金利がフォワードレートからずれたときです。
見通しがフォワードより低い金利ならデュレーションを長く、高い金利ならデュレーションを短くするのが基本です。

この記事では、証券アナリスト2次「債券分析」の学習ポイントのひとつ「金利見通しに基づくポジション調整」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／債券分析
大分類	(9) 債券ポートフォリオによる投資戦略
協会の学習ポイント	債券のアクティブ運用におけるフォワードレートや金利見通しに基づいた債券ポートフォリオのポジション調整の方法を理解する。

金利見通しとフォワードレートとは

イールドカーブが右上がりだと、長い年限の債券ほど利回りが高く見えます。しかし、それだけで長期債を買えば得をするとは限りません。右上がりのカーブには「将来は金利が上がる」という市場の予想（や期間に対するプレミアム）が織り込まれていることがあり、その予想どおりに金利が上がれば、長期債の値下がりが利回りの差を打ち消すからです。

現在のスポットレートから計算される将来の金利がフォワードレートです。たとえば1年スポットレートと2年スポットレートから、「1年後から始まる1年間の金利（1年先1年物フォワードレート）」を求めることができます。将来の金利がフォワードレートどおりに実現すると、1年債を買っても2年債を買って1年後に売っても、1年間の保有期間リターンは同じになります。フォワードレートは、いわば損益分岐の金利です。

見通しに応じたポジション調整

アクティブ運用者は、自分の金利見通しとフォワードレートを比べます。将来の金利がフォワードレートより低くなると考えるなら、長期債の値上がり（または値下がりの小ささ）が期待できるので、デュレーションをベンチマークより長くします。逆に、フォワードレートより高くなると考えるなら、デュレーションを短くします。重要なのは「金利が上がるか下がるか」ではなく、市場が織り込んだ水準より上か下かという点です。金利上昇を予想していても、その上昇幅がフォワードレートに織り込まれた幅より小さければ、長期債を持つほうが有利になりえます。

デュレーションの調整は、現物債券の入れ替えのほか、債券先物や金利スワップ（固定受け・固定払い）を使っても行えます。先物やスワップは少ない資金で機動的に調整できる一方、証拠金などの管理が必要です。また、金利が大きく動くと予想するなら、コンベクシティの大きいポジションを持つことも選択肢になります。