金利スワップによるデュレーション調整とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・デリバティブ分析
ひとことで言うと
- 金利スワップの固定受け・変動払いは「固定利付債のロング＋変動利付債のショート」と同じで、ポートフォリオのデュレーションを長くします。
- 固定払い・変動受けはその逆で、デュレーションを短くします。
- 債券を売買せずに、必要な想定元本のスワップを組むだけで金利リスクを素早く調整できます。
この記事では、証券アナリスト2次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「金利スワップでのデュレーション調整」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／デリバティブ分析 |
|---|---|
| 大分類 | (6) デリバティブを用いた投資戦略 |
| 協会の学習ポイント | 金利スワップを利用した債券ポートフォリオ・デュレーションの調整方法について理解する。 |
金利スワップによるデュレーション調整とは
債券ポートフォリオの金利リスクは、主にデュレーションで測ります。金利が下がると見込むならデュレーションを長く、上がると見込むなら短くしたいところですが、現物債券を入れ替えると取引コストや時間がかかり、保有したい銘柄を手放すことにもなります。そこで、現物はそのままにして金利スワップを追加することで、ポートフォリオ全体のデュレーションを調整します。
スワップを債券の組合せとみなす
金利スワップは、固定金利と変動金利の交換です。固定金利を受け取る側は「固定利付債を持ち、変動利付債を発行している（ショート）」のと同じキャッシュフローになります。変動利付債は金利の見直し（リセット）ごとに価格がほぼ額面に戻るため、デュレーションは次のリセットまでの期間程度ととても短くなります。このため、
- 固定受け・変動払いのデュレーション ≒ 固定利付債のデュレーション − 変動利付債のデュレーション ＞ 0（プラス）
- 固定払い・変動受けのデュレーション ≒ 変動利付債のデュレーション − 固定利付債のデュレーション ＜ 0（マイナス）
となります。つまり、デュレーションを延ばしたいときは固定受け、縮めたいときは固定払いのスワップを組めばよいわけです。
必要な想定元本の決め方
調整したいデュレーションの差にポートフォリオの価値を掛けたもの（金利リスクの量）を、スワップ1単位あたりのデュレーションで割ると、必要な想定元本が求まります。実務では、1bpあたりの価値変化（BPV）をそろえる考え方でも同じ計算になります。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| DT | 目標とするポートフォリオのデュレーション |
| DP | 現在のポートフォリオのデュレーション |
| P | ポートフォリオの時価 |
| DS | スワップ（想定元本1単位あたり）のデュレーション |
具体例で確認
時価100億円、修正デュレーション5の債券ポートフォリオを、金利低下を見込んでデュレーション7に延ばしたいとします。利用する5年の金利スワップ（固定受け・変動払い）は、固定側のデュレーションが4.5、変動側が0.25（半年ごとの金利見直しを想定）とします。
- スワップ1単位のデュレーション：4.5 − 0.25 ＝ 4.25
- 必要な想定元本：（7 − 5）× 100億円 ÷ 4.25 ≒ 47.1億円
- デュレーションを延ばすので、固定受け・変動払いで約47.1億円のスワップを組みます。
逆に、デュレーションを5から3に縮めたい場合は（3 − 5）× 100億円 ÷ 4.25 ≒ −47.1億円となり、固定払い・変動受けで約47.1億円のスワップを組めばよいことになります。スワップは契約時の価値がほぼ0なので、ポートフォリオの時価は変えずに金利感応度だけを調整できる点がポイントです。
試験で問われやすいポイント
- 固定受け＝デュレーションを長くする、固定払い＝短くする、という方向の判断。
- スワップを「固定利付債と変動利付債のロング・ショート」とみなす考え方と、変動側のデュレーションが短い理由。
- 想定元本の計算：（目標デュレーション − 現在のデュレーション）× 時価 ÷ スワップのデュレーション。
- スワップ利用のメリット（低コスト、現物の入替え不要、時価をほぼ変えない）と、カウンターパーティ・リスクなどの注意点。
- 記述式では、必要な想定元本と固定受け・固定払いのどちらかを、計算過程とともに答えさせる形が考えられます。
要点まとめ
- 固定受けスワップは固定利付債のロングに近く、デュレーションを延ばす。
- 固定払いスワップは固定利付債のショートに近く、デュレーションを縮める。
- スワップのデュレーションは「固定側 − 変動側」で近似する。
- 想定元本は、調整したい金利リスクの量をスワップのデュレーションで割って求める。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
