プロテクティブ・プットとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・デリバティブ分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

プロテクティブ・プットは、保有するポートフォリオにプット・オプションの買いを組み合わせ、値下がりしたときの損失に下限を設ける戦略です。
値上がりしたときの利益は、支払ったプレミアムの分を除いてそのまま得られます。
いわば「ポートフォリオに保険をかける」方法で、保険料にあたるのがプット・プレミアムです。

この記事では、証券アナリスト2次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「プロテクティブ・プット」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／デリバティブ分析
大分類	(6) デリバティブを用いた投資戦略
協会の学習ポイント	指数オプション取引を用いたポートフォリオのヘッジ・ポジション構築（プロテクティブ・プット戦略）とリスク管理手法を理解する。

プロテクティブ・プットとは

プット・オプションは、決められた価格（権利行使価格）で原資産を売る権利です。株式ポートフォリオを持ったまま株価指数のプットを買っておくと、指数が権利行使価格を下回ったときにプットの利益が出て、ポートフォリオの値下がりを埋め合わせます。一方、指数が上昇したときはプットを行使しなければよいだけなので、上昇の利益は残ります。

損益の形

満期時点の価値は「ポートフォリオの価値＋プットの価値」です。指数が権利行使価格より下では、ポートフォリオの下落とプットの利益が打ち消し合い、価値はほぼ一定（下限）になります。権利行使価格より上では、プットは価値ゼロとなり、ポートフォリオの上昇がそのまま反映されます。この損益の形は、コール・オプションの買い（＋権利行使価格の現在価値の安全資産）と同じで、プット・コール・パリティから確認できます。

ヘッジ・ポジションの構築

指数オプションでヘッジする場合、買うプットの枚数は、ポートフォリオの時価とベータから求めます。ベータが1でないポートフォリオは指数と同じ率では動かないため、ベータ分だけ枚数を調整します。権利行使価格を低く（アウト・オブ・ザ・マネー）にするほどプレミアムは安くなりますが、守られる下限も低くなります。

リスク管理上の注意点

コスト：プレミアムは確実にかかる費用で、相場が上がっても戻ってきません。
ベーシス・リスク：ポートフォリオと指数の値動きが完全には一致しないため、下限はおおよそのものになります。
期間のずれ：オプションの満期が保護したい期間より短いと、買い直し（ロール）が必要で、そのときのボラティリティ次第で費用が変わります。
コスト削減の工夫：コールを売ってプレミアムを相殺するカラー戦略などもあります（上昇益に上限がつく）。

押さえておきたい公式

プットの購入枚数＝ β × P ÷（指数 × 乗数）P：ポートフォリオの時価

満期時の価値＝ポートフォリオの価値＋ max（K − 指数, 0）× 乗数 × 枚数 − プレミアム総額ベータ1なら、下限 ≒ P × K ÷ 現在の指数 − プレミアム総額（配当・金利は無視）

具体例で確認

時価30億円、ベータ1.0の株式ポートフォリオを保有しています。株価指数は30,000、指数オプションの乗数は1,000円と仮定し、権利行使価格28,000のプットをプレミアム400で買います（配当や金利は無視します）。

枚数：1.0 × 30億円 ÷（30,000 × 1,000円）＝ 100枚
プレミアム総額：400 × 1,000円 × 100枚＝ 4,000万円
指数が24,000に下落（−20％）：ポートフォリオは24億円、プットの利益は（28,000 − 24,000）× 1,000円 × 100枚＝ 4億円。合計28億円からプレミアムを引いて27.6億円です。
指数が28,000以下ならいくら下がっても、価値は28億円 − 0.4億円＝ 27.6億円が下限になります。
指数が33,000に上昇（＋10％）：プットは価値ゼロ。ポートフォリオ33億円からプレミアムを引いて32.6億円となり、上昇益の大部分を得られます。