VaR（バリュー・アット・リスク）とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

VaR（バリュー・アット・リスク）は、「一定の確率（信頼水準、例：99％）で、一定期間（保有期間、例：10日）に被る損失はこの金額以内に収まる」という最大損失の目安です。
異なる資産やリスクをひとつの金額で表せるため、わかりやすく、リスクの上限管理に広く使われます。
一方で、VaRを超える損失がどれだけ大きくなるかはわからず、分布の仮定や過去データに依存するという短所があります。

この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「VaRの考え方と長所・短所」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント
大分類	(3) ポートフォリオの構築とリスク管理
協会の学習ポイント	バリュー・アット・リスク（VaR）によるポートフォリオのリスクの測定手法や解釈、長所・短所について理解する。

VaR（バリュー・アット・リスク）とは

VaRは、ポートフォリオのリスクを「金額」で表す指標です。たとえば「保有期間1日、信頼水準99％のVaRが2,000万円」とは、「通常の市場環境のもとで、1日の損失が2,000万円を超える確率は1％しかない」という意味です。言い換えると、損益の分布の下側1％点がVaRにあたります。

株式・債券・為替・デリバティブなど、性質の異なるリスクを共通の尺度（損失額）でまとめられ、経営層や投資家にも伝えやすいことが最大の長所です。リスク量の上限（リミット）設定や、部門・資産ごとのリスク配分、規制上の所要資本の計算などにも利用されています。

テール・リスクがわからない：VaRを超える1％の場合に、損失がどれだけ大きくなるかは示しません。この点を補う指標として、VaRを超えた場合の平均的な損失を示す期待ショートフォール（テールVaR）があります。
分布の仮定に依存：正規分布を仮定すると、実際の市場で見られるファット・テール（極端な変動が起こりやすい性質）を過小評価しがちです。
過去データに依存：推定期間の相場が穏やかだと、VaRは小さく出ます。市場の急変時には相関が上昇し、分散効果が想定どおりに働かないことがあります。
劣加法性が成り立たない場合がある：ポートフォリオ全体のVaRが、部分ごとのVaRの合計を上回ることがあり、分散効果と整合しないケースがあります。
流動性リスク（すぐに売却できないリスク）も十分には反映されません。そのため、ストレス・テストなどと併用することが重要です。