国際資産評価モデル（IAPM）とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント
ひとことで言うと
- 国際資産評価モデル（IAPM）は、CAPMを国際的に拡張し、資産の期待リターンを「世界市場のリスク・プレミアム」と「為替リスクのプレミアム」で説明するモデルです。
- 国によって消費する通貨が違うため、投資家は為替リスクも負担し、その分の見返り（為替リスク・プレミアム）を求めると考えます。
- カバーなし金利平価が成り立ち為替リスク・プレミアムがゼロなら、世界市場を対象にしたCAPM（国際CAPM）に一致します。
この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「国際資産評価モデル（IAPM）」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント |
|---|---|
| 大分類 | (6) 国際証券投資と為替管理、資産配分 |
| 協会の学習ポイント | 国際資産評価モデル（IAPM）について理解する。 |
国際資産評価モデル（IAPM）とは
国内のCAPMでは、資産の期待リターンは無リスク金利に「市場ポートフォリオに対するベータ × 市場リスク・プレミアム」を加えたものになります。資本市場が国際的に統合されているなら、基準とすべき市場は自国市場ではなく世界市場ポートフォリオになります。これが最も単純な国際CAPMの考え方です。
ただし国際投資では、国ごとに通貨が異なり、投資家はそれぞれ自国通貨で消費します。そのため、同じ資産でも投資家の国籍によってリターンやリスクの見え方が変わり、為替変動というリスクが新たに加わります。IAPM（ソルニックらによる国際資産評価モデル）は、この為替リスクを明示的に取り込み、世界市場のリスクに加えて、各通貨の為替リスクに対するプレミアムを期待リターンに含めます。
為替リスク・プレミアムの意味
為替リスク・プレミアムは、外貨の無リスク資産（預金など）を持ったときの期待リターンが、自国の無リスク金利をどれだけ上回るかで表されます。つまり「予想される外貨の上昇率 ＋ 外国金利 − 自国金利」です。カバーなし金利平価が成り立てば、金利差はちょうど予想為替変化で打ち消され、為替リスク・プレミアムはゼロになります。
IAPMから得られる示唆
IAPMのもとでは、最適なポートフォリオは世界市場ポートフォリオと、為替リスクをヘッジするためのポートフォリオの組み合わせになり、為替ヘッジの最適な水準は投資家ごとに異なりうる、という結論が導かれます。資産の為替リスクへの感応度（為替ベータ）が大きいほど、為替リスク・プレミアムの影響を強く受けます。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| βiw | 資産iの世界市場に対するベータ |
| E(Rw) − Rf | 世界市場のリスク・プレミアム |
| γik | 資産iの通貨kに対する為替感応度（為替ベータ） |
| SRPk | 通貨kの為替リスク・プレミアム |
| Rf、Rf,k | 自国と外国kの無リスク金利 |
具体例で確認
円ベースの投資家が、ある米国株式の期待リターンをIAPMで求めます。
- 円の無リスク金利 Rf＝1％
- 世界市場に対するベータ βiw＝1.1、世界市場のリスク・プレミアム＝5％
- ドルに対する為替感応度 γ＝0.5、ドルの為替リスク・プレミアム SRP＝2％
E(Ri) ＝ 1％ ＋ 1.1 × 5％ ＋ 0.5 × 2％ ＝ 1％ ＋ 5.5％ ＋ 1％ ＝ 7.5％
もしカバーなし金利平価が成り立ってSRP＝0であれば、期待リターンは6.5％となり、世界市場を対象にしたCAPMと同じ結果になります。
試験で問われやすいポイント
- IAPMは国際CAPMに為替リスク・プレミアムの項を加えたモデルである点。
- 為替リスク・プレミアムの定義（予想為替変化率 ＋ 外国金利 − 自国金利）と、カバーなし金利平価のもとではゼロになること。
- 公式に数値を当てはめた期待リターンの計算。
- 前提として資本市場が統合されていることが必要で、分断された市場には当てはまりにくい点。
- 記述式では、国内CAPMとの違いや、為替リスクを考慮する理由を説明できるようにしておきましょう。
要点まとめ
- IAPMはCAPMを国際的に拡張し、為替リスクへのプレミアムを加えたモデル。
- 期待超過リターン ＝ 世界市場ベータ × 世界市場プレミアム ＋ Σ 為替感応度 × 為替リスク・プレミアム。
- 為替リスク・プレミアムがゼロなら国際CAPMに一致する。
- 統合された国際資本市場を前提にしている。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
