財政政策と資本市場とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・市場と経済の分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

政府支出の拡大や国債の増発は、資金需要を増やして金利を押し上げ、民間投資を減らすことがあります（クラウディング・アウト）。
家計が将来の増税を見込んで貯蓄を増やすなら、国債発行の効果は打ち消されるというリカードの中立命題もあります。
政府債務のGDP比率は、金利と成長率の差とプライマリー・バランスで動き、比率の上昇は財政の持続性への懸念やリスクプレミアムにつながります。

この記事では、証券アナリスト2次「市場と経済の分析」の学習ポイントのひとつ「財政政策と資本市場」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次市場と経済の分析／経済
大分類	(6) 金融政策と財政政策
協会の学習ポイント	財政政策（政府支出、国債発行、政府債務のGDP比率）が資本市場に及ぼす影響について説明できる。

財政政策と資本市場とは

財政政策は、政府支出や税を通じて景気や資源配分に影響を与える政策です。財政赤字を国債発行でまかなうと、政府は資本市場で資金を借りる主体となるため、金利や民間の資金調達、さらに債券・株式・為替の価格にまで影響が及びます。

政府支出・国債発行とクラウディング・アウト

長期の資本市場で考えると、財政赤字の拡大は政府貯蓄（T−G）の減少、つまり国民貯蓄の減少を意味します。資金供給が減るため実質金利が上がり、採算の合わなくなった民間投資が減ります。これがクラウディング・アウトです。民間の資本蓄積が抑えられるため、長期的には潜在成長力が下がるおそれがあります。開放経済では、資本流入による通貨高や経常赤字の拡大という形で調整されることもあります。一方、不況で遊休資源が多く、金融政策で金利が低く抑えられている局面では、クラウディング・アウトは小さくなると考えられます。

リカードの中立命題

今日の減税を国債でまかなえば、将来のどこかで増税が必要になります。家計が合理的でこれを見込むなら、減税分を消費せずに貯蓄に回すため、国民貯蓄も金利も変わりません。これをリカードの中立命題（リカード＝バローの等価定理）といいます。ただし、借入制約のある家計の存在、将来世代への負担の先送り、将来の増税に対する見通しの不確実性などから、現実には完全には成り立たないと考えられています。

政府債務のGDP比率と資本市場

政府債務のGDP比率は、名目金利rが名目成長率gを上回ると、プライマリー・バランス（利払いを除く財政収支）が均衡していても上昇していきます。債務比率が高くなると、将来の増税やインフレ、あるいは債務不履行への懸念から、投資家が国債にリスクプレミアムを要求し、長期金利が上がる可能性があります。また、高い債務は金利上昇時の利払い負担を重くし、財政政策の自由度を狭めます。