デュポン分解による成長率推計とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・株式分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

ROEを売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジに分けるのがデュポン分解です。
サステイナブル成長率は g ＝ 売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ × 内部留保率と4つの要素の掛け算で表せます。
どの要素が成長率を生んでいるかを見ることで、その成長率が今後も続くかを吟味しながら推計できます。

この記事では、証券アナリスト2次「株式分析」の学習ポイントのひとつ「デュポン分解で成長率を推計」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／株式分析
大分類	(4) 株式価値評価モデルの活用
協会の学習ポイント	デュポン・システム（デュポン分解）によるサステイナブル成長率の推計方法について理解する。

デュポン分解による成長率推計とは

サステイナブル成長率 g ＝ ROE × 内部留保率は便利ですが、ROEという1つの数字だけでは「なぜその水準なのか」「今後も維持できるのか」が分かりません。そこで、ROEをデュポン・システムで3つの要素に分解し、それぞれの見通しを立ててから掛け合わせて成長率を推計します。

3つの要素の意味

売上高純利益率（当期純利益÷売上高）は収益性、総資産回転率（売上高÷総資産）は資産を使って売上を生む効率性、財務レバレッジ（総資産÷自己資本）は負債をどれだけ活用しているかを示します。この3つを掛けると、売上高と総資産が打ち消し合って当期純利益÷自己資本、つまりROEになります。

成長の「質」を見る

同じROE・同じ成長率でも、その中身は企業によって異なります。高い利益率で稼いでいる企業と、借入れを大きく増やしてROEを押し上げている企業とでは、成長の持続性やリスクが違います。財務レバレッジによる成長は財務リスクの上昇を伴い、借入余力には限りがあるため、長期にわたって同じペースで続けられるとは限りません。

推計の進め方

実際の推計では、過去の各要素の推移や業界平均、経営計画などを参考に、将来の利益率・回転率・レバレッジ・配当方針を見積もります。例えば「利益率は競争激化で低下しそうだ」「借入れを返済して自己資本比率を上げる方針だ」といった情報を、それぞれの要素に反映させることで、根拠のある成長率を得られます。

押さえておきたい公式

ROE ＝ (純利益 ÷ 売上高) × (売上高 ÷ 総資産) × (総資産 ÷ 自己資本)売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ

g ＝売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ × bデュポン分解によるサステイナブル成長率（bは内部留保率）

具体例で確認

C社とD社の財務指標は次のとおりです。どちらも内部留保率は60％です。

項目	C社	D社
売上高純利益率	5％	3％
総資産回転率	1.2回	1.0回
財務レバレッジ	2.0倍	4.0倍
ROE	5％×1.2×2.0＝12％	3％×1.0×4.0＝12％
サステイナブル成長率	12％×0.6＝7.2％	12％×0.6＝7.2％

両社の成長率は同じ7.2％ですが、D社は高い財務レバレッジに頼っています。D社が借入れを減らしてレバレッジを3.0倍に下げると、ROEは3％×1.0×3.0＝9％、成長率は9％×0.6＝5.4％に低下します。C社の利益率が4％に低下した場合は、ROE＝4％×1.2×2.0＝9.6％、成長率＝5.76％です。このように要素ごとに前提を変えて、成長率への影響を確かめられます。