DCF法とDDMの関係とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・株式分析
ひとことで言うと
- DCF法は将来のキャッシュフローを割り引いて価値を求める方法の総称で、DDMはその一種（割り引く対象が配当）です。
- DDMは「実際に支払われる配当」、FCFE割引モデルは「株主に払える現金」、FCFF割引モデルは「企業全体に帰属する現金」を割り引きます。
- 企業がFCFEをすべて配当として払い出すなら、DDMとFCFE割引モデルの価値は一致します。
この記事では、証券アナリスト2次「株式分析」の学習ポイントのひとつ「DCF法とDDMの関係」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／株式分析 |
|---|---|
| 大分類 | (4) 株式価値評価モデルの活用 |
| 協会の学習ポイント | 割引キャッシュフロー（DCF）法とDDMの関連性について理解する。 |
DCF法とDDMの関係とは
株式や企業の価値を「将来生み出すお金の現在価値」として求める考え方を、割引キャッシュフロー（DCF）法と呼びます。DDMは、このDCF法のうち、株主が実際に受け取る配当をキャッシュフローとして割り引くモデルです。つまり、DDMとDCF法は別々の理論ではなく、同じ考え方の上に立っています。
何を割り引くかの違い
株主の立場で見たキャッシュフローには、「実際に支払われた配当」と、「支払おうと思えば支払える現金（FCFE）」の2つの見方があります。DDMは前者、FCFE割引モデルは後者を使います。さらに企業全体の立場に立つと、債権者と株主の両方に帰属するFCFFを割り引いて企業価値を求め、そこから負債の価値を差し引いて株主価値を求める方法があります。
価値が一致する条件と、ずれる理由
企業が毎年FCFEをちょうど配当として支払うなら、配当＝FCFEなので、DDMとFCFE割引モデルは同じ価値になります。しかし現実には、配当を安定させるために配当がFCFEより少なかったり多かったりします。配当より多くの現金を社内にためている場合、その現金がどう使われるかによって、DDMの価値とFCFEの価値は食い違います。
どちらを使うか
配当が安定しておりFCFEとの関係が分かりやすい成熟企業や、少数株主の立場（経営に影響を与えられず、配当しか受け取れない）で評価する場合はDDMが自然です。一方、無配企業、配当がFCFEと大きく異なる企業、支配権の取得を前提とした評価（買収など）ではFCFEやFCFFのDCF法が向いています。
整理しておきたいポイント
| モデル | 割り引く対象 | 割引率 | 求まる価値 |
|---|---|---|---|
| DDM | 配当 | 株主資本コスト | 株主価値 |
| FCFE割引モデル | FCFE | 株主資本コスト | 株主価値 |
| FCFF割引モデル | FCFF | WACC | 企業価値（負債を引いて株主価値） |
具体例で確認
H社の来期のFCFEは1株50円で、今後毎年2％で成長すると予想します。株主資本コストは7％です。
- FCFE割引モデル：50 ÷ (0.07 − 0.02) ＝ 1,000円
- H社がFCFEを全額配当する（配当＝50円、成長率2％）なら、DDMでも 50 ÷ 0.05 ＝ 1,000円で一致します。
- 一方、H社が配当を30円に抑え、差額を社内に積み上げると、配当だけを見たDDM（成長率2％のまま）では 30 ÷ 0.05 ＝ 600円になります。
3の差額400円は、社内にためた現金をどう評価するかの違いです。ためた現金がいずれ株主に還元される、あるいは資本コストに見合う投資に使われるなら、配当の成長率は2％より高くなるはずで、配当成長率を据え置いたDDMは価値を過小に評価してしまいます。前提の置き方によって結論が変わる点が重要です。
動画で解説
この論点は、証券アナリストアカデミーのYouTubeで解説しています。テキストとあわせて確認してください（動画「FCFF/FCFE・DCF法・株式価値評価を理解する」）。
試験で問われやすいポイント
- DDMはDCF法の一種で、配当をキャッシュフローとみなすモデルだという位置づけが問われやすいです。
- 配当＝FCFEであればDDMとFCFE割引モデルの結果は一致する、という条件を押さえましょう。
- 各モデルのキャッシュフローと割引率の組み合わせ（FCFF×WACC、FCFE・配当×株主資本コスト）の取り違えが狙われます。
- 記述式では、少数株主の視点と支配株主の視点でどのモデルが適切かを説明させる形が考えられます。
要点まとめ
- DCF法は将来キャッシュフローを割り引く方法の総称、DDMはその一種
- DDMは配当、FCFE割引モデルは株主に払える現金を割り引く
- 配当＝FCFEなら両者の価値は一致する
- 無配企業や買収の評価ではFCFE・FCFFのDCF法が向く
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
