転換社債とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・債券分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

転換社債（転換社債型新株予約権付社債）は、あらかじめ決められた条件で株式に転換できる権利が付いた社債です。
価値は「ストレート債としての価値」と「株式に転換する権利（コール・オプション）の価値」の組み合わせとして考えます。
株価が低いときは債券のように、株価が高いときは株式のように値動きするハイブリッドなリスク・リターン特性を持ちます。

この記事では、証券アナリスト2次「債券分析」の学習ポイントのひとつ「転換社債の特性と評価」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／債券分析
大分類	(6) オプション内蔵型債券の仕組みと評価
協会の学習ポイント	新株予約権付社債（転換社債）の特性や価格の評価方法、リスク・リターン特性を理解する。

転換社債とは

転換社債は、社債として利息と元本を受け取れる一方で、投資家が望めば転換価額（転換価格）で発行会社の株式に転換できる債券です。日本の会社法上は「転換社債型新株予約権付社債」と呼ばれ、一般に「CB」と略されます。

発行体にとっては、転換権という「おまけ」を付けることで普通社債より低いクーポンで資金調達できる利点があります。一方、転換が進むと株式数が増えるため、既存株主にとっては希薄化の要因になります。

価値の構成

転換社債の価値は、次のように分解して考えます。

ストレート債価値（債券価値）：転換権がないものとして、利息と元本を発行体の信用力に応じた利回りで割り引いた価値。価格の下支え（債券フロア）になります。
転換価値（パリティ）：いますぐ株式に転換した場合の価値。株価に比例して動きます。
オプション価値：将来株価が上がれば有利に転換できる権利の価値。発行体のコール条項（繰上償還条項）があれば、その分を差し引きます。

転換社債の価格は理論上、ストレート債価値と転換価値の大きい方を下回らないと考えられます。

リスク・リターン特性

株価が転換価額を大きく下回っているときは、転換の可能性が低く債券に近い値動き（金利・信用リスクが中心）になります。株価が大きく上回っているときは、パリティに連動して株式に近い値動きになります。その中間では両方の性質を持ち、株価上昇の恩恵を受けつつ下落時は債券フロアで下支えされる、という非対称な特性が魅力です。ただし発行体の信用力が悪化すると、債券フロア自体が下がる点に注意が必要です。

押さえておきたい公式

パリティ＝株価 ÷ 転換価額 × 100額面100当たりの転換価値

乖離率＝ (転換社債価格 − パリティ) ÷ パリティ × 100（％）転換価値に対してどれだけ割高か（転換プレミアム）を示す

転換社債の価値 ≒ ストレート債価値＋コール・オプション（転換権）価値 − 発行体のコール条項の価値コール条項がなければ最後の項は不要

用語	意味
転換価額	株式1株を取得するのに充てる社債の額面金額
転換比率	額面 ÷ 転換価額（転換で受け取る株数）
債券フロア	ストレート債価値。株価下落時の価格の下支え