MBSの期限前償還リスクとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・債券分析
ひとことで言うと
- MBSの期限前償還リスクとは、住宅ローンの借り手の繰上返済によって、MBSの元本が戻ってくる時期が変動するリスクです。
- 金利低下時に償還が早まる短縮リスクと、金利上昇時に償還が遅れる延長リスクの2つの面があり、MBSはネガティブ・コンベクシティを持ちます。
- 期限前返済の速さはCPR・SMM・PSAといった指標で表します。
この記事では、証券アナリスト2次「債券分析」の学習ポイントのひとつ「MBSの期限前償還リスク」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 証券分析とポートフォリオ・マネジメント／債券分析 |
|---|---|
| 大分類 | (8) 証券化商品の仕組みと評価 |
| 協会の学習ポイント | MBSの期限前償還リスクについて理解する。 |
MBSの期限前償還リスクとは
住宅ローンの借り手は、多くの場合いつでも繰上返済ができます。これは借り手がコール・オプションを持っているのと同じで、MBSの投資家はそのオプションを売っている立場にあります。借り手が繰上返済すると、その元本はMBSの投資家に予定より早く戻ってきます。
短縮リスクと延長リスク
金利が低下すると、借り手は低い金利で借り換えるため繰上返済が増えます。投資家は高い利回りの資産を早く返され、低い金利で再投資しなければなりません（短縮リスク・コントラクション・リスク）。しかも、金利低下で本来上がるはずの価格も、償還が早まることで上昇が抑えられます。
金利が上昇すると、繰上返済が減って元本の回収が遅れます。投資家は市場金利より低い利回りの資産を長く持たされ、デュレーションが伸びて価格も大きく下がります（延長リスク・エクステンション・リスク）。
このように「金利が下がっても値上がりしにくく、上がると大きく値下がりする」性質がネガティブ・コンベクシティです。そのため、MBSの金利感応度は修正デュレーションではなく、期限前返済モデルを組み込んだ実効デュレーションで測ります。
期限前返済に影響する要因
- 金利水準（借り換えインセンティブ）：ローン金利と市場金利の差が大きいほど繰上返済が増えます。
- バーンアウト：一度金利低下局面を経験したプールでは、借り換えたい人がすでに借り換えているため、次の金利低下では反応が鈍くなります。
- 住宅の売買（住み替え）や、季節性、住宅価格の動向、一部繰上返済なども影響します。
押さえておきたい公式
| 用語 | 意味 |
|---|---|
| CPR | 条件付期限前返済率（年率） |
| SMM | 単月の期限前返済率 |
| PSA | 経過月数に応じてCPRが上がっていく標準的な期限前返済モデル |
具体例で確認
元本残高100億円のMBSプールが、ローン実行から10か月目にあるとします。当月の予定元本返済額は0.2億円、期限前返済速度は150PSAです。
- CPR：0.2％ × 10 × 1.5 ＝ 3.0％
- SMM：1 − (1 − 0.03)1/12 ≒ 0.2535％
- 期限前返済額：0.2535％ × (100 − 0.2) ≒ 0.2530億円（約2,530万円）
金利が下がって期限前返済が300PSAに速まれば、CPRは6％、SMMは約0.514％に上がり、元本の戻りが早まります（短縮リスク）。逆に金利が上がって50PSAに遅くなれば、CPRは1％に下がり、元本の回収が遅れます（延長リスク）。
試験で問われやすいポイント
- 金利低下→繰上返済増加→短縮リスク、金利上昇→繰上返済減少→延長リスク、という方向が問われやすいです。
- MBSの投資家は借り手にコール・オプションを売っているのと同じで、そのためネガティブ・コンベクシティを持つ点を押さえましょう。
- CPRとSMMの換算（単純に12で割らない）とPSAからCPRを求める計算は、計算ミスが出やすいところです。
- 期限前返済額は「月初残高 − 予定元本返済」に対してSMMを掛ける、という手順に注意しましょう。
- 2次の記述式では、SMMや期限前返済額を計算させたうえで、金利変動時のMBSのリスクを説明させる形が考えられます。
要点まとめ
- 期限前償還リスク＝繰上返済で元本回収の時期が変動するリスク
- 金利低下で短縮リスク、金利上昇で延長リスク
- MBSはネガティブ・コンベクシティを持ち、実効デュレーションで測る
- SMM＝1−(1−CPR)1/12、100PSAは30か月目以降CPR6％
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
