感応度分析・シナリオ分析とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・コーポレート・ファイナンス
ひとことで言うと
- 景気・為替・金利・原材料価格など、企業がコントロールできない外生的要因は、売上やコストを通じてFCFを大きく左右します。
- その影響を確かめる代表的な手法が、感応度分析・シナリオ分析・損益分岐点分析・モンテカルロ・シミュレーションです。
- 一点の予測に頼らず、前提が変わったときにFCFや企業価値がどれだけ動くかを把握することが目的です。
この記事では、証券アナリスト2次「コーポレート・ファイナンス」の学習ポイントのひとつ「FCFに影響する外生的要因の分析」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 コーポレート・ファイナンスと企業分析／コーポレート・ファイナンス |
|---|---|
| 大分類 | (4) 投資の意思決定 |
| 協会の学習ポイント | FCFの予測に影響を与える外生的要因の分析手法について理解する。 |
感応度分析・シナリオ分析とは
FCFの予測は、売上数量、販売価格、原材料費、為替レート、金利などの多くの前提の上に成り立っています。このうち、景気、為替、商品市況、規制、金利などは企業の外で決まる外生的要因です。どれほど丁寧に予測しても外れる可能性があるため、アナリストは「前提が変わったら結果はどう変わるか」をあわせて分析します。
感応度分析
感応度分析は、他の前提を固定したまま、一つの変数だけを動かしてFCFやNPVの変化を見る手法です。「為替が1円円安になると営業利益がいくら増えるか」「原材料価格が10％上がるとNPVがいくら下がるか」といった形で、どの変数が結果に大きく効くかを特定できます。わかりやすい反面、実際には複数の変数が同時に動き、互いに関連している（たとえば景気が悪化すると販売数量と価格が同時に下がる）点を反映できないという限界があります。
シナリオ分析
シナリオ分析は、景気後退・標準・好況のように、整合的な前提の組み合わせを複数用意し、シナリオごとのFCFや企業価値を計算する手法です。変数どうしの関係を反映できるのが長所で、各シナリオに確率を割り当てれば期待値も求められます。ただし、用意できるシナリオの数には限りがあります。
損益分岐点分析とモンテカルロ・シミュレーション
損益分岐点分析は、NPVや営業利益がゼロになる変数の水準（例：採算為替レート、損益分岐点販売数量）を求める手法で、どこまで悪化に耐えられるかがわかります。モンテカルロ・シミュレーションは、各変数に確率分布と相関を与えて何千回も計算し、NPVの分布を得る手法です。より多くの情報が得られますが、分布や相関の前提の置き方に結果が左右されます。
整理しておきたいポイント
| 手法 | やり方 | 長所・限界 |
|---|---|---|
| 感応度分析 | 1つの変数だけを動かす | 重要な変数を特定しやすいが、変数間の関連を無視する |
| シナリオ分析 | 整合的な前提の組み合わせを複数設定 | 変数の同時変化を反映できるが、シナリオ数が限られる |
| 損益分岐点分析 | NPVや利益がゼロになる水準を求める | 悪化への耐性がわかるが、単一変数の分析になりやすい |
| モンテカルロ・シミュレーション | 確率分布と相関を与えて多数回計算 | 結果の分布がわかるが、前提の設定が難しい |
具体例で確認
ある輸出企業は、ドル建ての売上が1億ドル、コストはすべて円建てで120億円、税率は30％とします（簡単のため、減価償却・設備投資・運転資本は考えません）。為替レートの感応度を計算します。
| 為替レート | 売上（円換算） | 営業利益 | 税引後営業利益 |
|---|---|---|---|
| 1ドル＝140円 | 140億円 | 20億円 | 14億円 |
| 1ドル＝150円（基本） | 150億円 | 30億円 | 21億円 |
| 1ドル＝160円 | 160億円 | 40億円 | 28億円 |
1円の円安で営業利益は1億円増えます。為替が約6.7％動くだけで、営業利益は約33％も変化します。コストが円建てで固定されているため、為替の変動が利益に増幅されて表れるのです。また、営業利益がゼロになる採算為替レートは、120億円 ÷ 1億ドル ＝ 1ドル＝120円と計算できます。
試験で問われやすいポイント
- 感応度分析とシナリオ分析の違い（1変数だけ動かすか、整合的な組み合わせで動かすか）が問われやすいです。
- 感応度分析は変数間の相関を考慮できないという限界がよく問われます。
- 為替・原材料価格などの変化が売上・コスト・運転資本のどこに効くかを考え、影響の方向を判断できるようにしましょう。
- 固定費が大きいと、外生的要因の変化が利益やFCFに増幅されて表れる点が論点になります。
- 記述式では、為替や価格の前提を変えたときのFCF・NPVを計算させ、計算過程とあわせてリスクの評価を説明させる形が考えられます。
要点まとめ
- 外生的要因は企業がコントロールできず、FCF予測の不確実性の源になる
- 感応度分析は1変数、シナリオ分析は整合的な複数変数を動かす
- 損益分岐点分析で耐性を、モンテカルロでNPVの分布を把握できる
- 固定費が大きいほど、外生的要因の影響は利益に増幅されて表れる
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
