不実表示の禁止とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・職業倫理・行為基準

この記事では、証券アナリスト2次「職業倫理・行為基準」の学習ポイントのひとつ「不実表示の禁止等の意義」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

不実表示の禁止とは

日本証券アナリスト協会の「証券アナリスト職業行為基準」は、投資情報の提供や投資の推奨、顧客との取引において、事実と異なる表示や誤解を生じさせる表示をしてはならないと定めています。2次試験では、『証券アナリスト職業行為基準 実務ハンドブック』の事例をイメージしながら、どのような行為が不実表示にあたり、なぜそれが許されないのかを説明できることが求められます。

不実表示にあたる行為

不実表示は、明らかな虚偽だけを指すわけではありません。都合のよいデータだけを抜き出して見せる、リスクや手数料など重要な事実を省略する、あいまいな表現で実際よりも有利に見せる、といった行為も、受け手に誤解を与えるものであれば問題になります。運用成績の表示で、成績の良い口座や期間だけを選んで示すことも典型例です。

断定的な判断の提供

将来の株価や運用成果は不確実です。それにもかかわらず「確実に値上がりする」「元本割れはありえない」などと断定すると、顧客は不確実なものを確実だと誤解して投資してしまいます。予想や見通しを示すこと自体は問題ありませんが、それが意見・予想であることを明確にし、不確実性を伝える必要があります。

盗用の禁止など

他人のレポートや分析、データを、出典を示さずに自分の成果として使うことも、受け手を欺く行為であり、職業倫理上許されません。また、自分の資格・経歴・実績を実際より良く見せる表示も、信頼を損なう行為として問題になります。

この基準の意義

投資の世界では、顧客は提供された情報を前提に判断します。表示が不正確であれば、どれほど分析が優れていても、顧客は誤った判断をしてしまいます。不実表示の禁止は、アナリストや運用者の誠実さと職業全体への信頼を守る、もっとも基本的なルールの一つです。

整理しておきたいポイント

具体例で確認

運用会社の担当者Cさんは、新しいファンドの説明資料を作っています。過去10年のうち直近3年は大きく上昇しましたが、その前は低迷していました。Cさんは「直近3年のリターン」だけを大きく載せ、「今後も同様の成果が期待できます。損をする心配はほとんどありません」と書こうとしています。

• 問題点1：成績の良い期間だけを示すと、長期の実力を誤解させます（誤解を招く表示）。
• 問題点2：「損をする心配はほとんどない」は将来の不確実性を無視した断定的な表現です。
• 適切な対応：比較可能な期間の成績を公平に示し、過去の実績が将来を保証しないこと、主なリスクや手数料を明記します。

要点まとめ

• 事実と異なる表示や誤解を招く表示をしてはならない。
• 重要な事実の省略や、都合のよいデータだけを示すことも不実表示になりうる。
• 断定的な判断の提供や盗用も、信頼を損なう行為として問題になる。
• 意義は、アナリストの誠実さと職業全体への信頼を守ること。

証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。

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※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。