トップダウン分析とボトムアップ分析とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・株式分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

トップダウン分析は、経済全体（マクロ）→産業→個別企業の順に、上から絞り込んでいく分析方法です。
ボトムアップ分析は、個別企業の分析から出発し、有望な銘柄を1つずつ積み上げていく分析方法です。
どちらが正しいというものではなく、出発点と重視する情報が違う2つのアプローチです。

この記事では、証券アナリスト1次・科目Ⅰ「株式分析」の学習ポイントのひとつ「トップダウンとボトムアップ」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／株式分析
大分類	(2) 株式投資と企業のファンダメンタル分析
協会の学習ポイント	トップダウン分析とボトムアップ分析について理解する。

トップダウン分析とボトムアップ分析とは

数千社ある上場企業の中から投資先を選ぶとき、どこから手をつけるかには大きく2つの考え方があります。それがトップダウン分析とボトムアップ分析です。

トップダウン分析：上から絞り込む

トップダウン分析では、まず景気、金利、為替、物価といったマクロ経済の見通しを立てます。次に、その環境の中で追い風を受けやすい産業（セクター）を選び、最後にその産業の中から有望な個別企業を選びます。「景気が回復するなら、景気に敏感な産業が伸びやすい。その中で競争力の高い企業はどこか」という流れで考えるイメージです。国別や業種別の資産配分（アセット・アロケーション）を先に決める運用とも相性がよい方法です。

ボトムアップ分析：個別企業から積み上げる

ボトムアップ分析では、個々の企業の事業内容、競争力、財務内容、経営陣、利益予想などを丹念に調べ、株価が本来の価値より割安な銘柄を1つずつ選んでいきます。マクロ経済や産業の見通しよりも、企業固有の要因を重視するのが特徴です。結果として、ポートフォリオの業種構成は銘柄選択の「積み上げの結果」として決まります。

実務では組み合わせて使う

実際の運用や調査では、両方を組み合わせることがよくあります。たとえば、ストラテジストがトップダウンでマクロや業種の見通しを示し、セクター担当のアナリストがボトムアップで個別企業を分析する、といった役割分担です。どちらか一方だけでは、マクロ環境の大きな変化を見落としたり、個別企業の実力を見誤ったりするおそれがあるためです。

整理しておきたいポイント

比較の観点	トップダウン分析	ボトムアップ分析
分析の順序	マクロ経済 → 産業 → 個別企業	個別企業 → （産業・市場全体）
重視する情報	景気・金利・為替などのマクロ要因、産業の動向	企業の競争力・財務・経営・利益予想
強み	大きな経済環境の変化を運用に反映しやすい	個別企業の割安さや独自の強みを見つけやすい
注意点	マクロ予想が外れると全体の判断がずれやすい	マクロ環境の変化や業種の偏りを見落としやすい
業種配分の決まり方	先に業種配分を決め、その中で銘柄を選ぶ	銘柄選択を積み上げた結果として決まる

具体例で確認

2人のファンドマネージャーが、同じ国内株式ファンドを運用する場面を考えてみましょう。

Aさん（トップダウン）：「今後は景気回復と円安が進む」と予想し、輸出比率の高い機械や自動車の比率を高めることを先に決めます。そのうえで、各業種の中から競争力の高い企業を選びます。
Bさん（ボトムアップ）：業種にはこだわらず、一社ずつ業績予想と理論価値を計算し、株価が割安な企業を選びます。結果的に、ポートフォリオの業種構成はベンチマークと大きく異なることもあります。

景気予想が当たればAさんの運用が有利になりやすく、個別企業の見極めが的確ならBさんの運用が有利になりやすい、というように、成果の源泉が違う点がポイントです。