プロテクティブ・プットとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・デリバティブ分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

プロテクティブ・プットは、株式を保有しながら、その株式のプットを買う戦略です。
プレミアムを支払う代わりに、株価が行使価格を下回っても損失に下限がつきます（保険の役割）。
値上がりしたときの利益は、プレミアム分を除いてそのまま享受できます。

この記事では、証券アナリスト1次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「プロテクティブ・プット」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／デリバティブ分析
大分類	(6) デリバティブを用いた投資戦略
協会の学習ポイント	プロテクティブ・プット戦略の仕組みや利用方法と損益特性について理解する。

プロテクティブ・プットとは

プットは、決められた価格（行使価格）で原資産を売る権利です。株式を持ちながらプットを買っておくと、株価がどれだけ下がっても行使価格で売ることができるため、損失を一定の範囲に抑えられます。保有資産を守る（プロテクト）ことから、プロテクティブ・プットと呼ばれます。

損益の特徴

株価が行使価格を下回った場合、プットを行使すれば株式を行使価格で売れるので、損失は「購入価格−行使価格＋プレミアム」で止まります。株価が上昇した場合はプットを行使せず放棄すればよく、株式の値上がり益からプレミアムを差し引いた利益が得られます。つまり、下落リスクを限定しつつ、上昇の恩恵は残すポジションです。

保険としての考え方

プレミアムは保険料、行使価格は補償の水準にあたります。行使価格を高くすれば守りは厚くなりますが、プレミアムも高くなります。行使価格を低くすれば保険料は安くなる一方、自己負担となる損失が大きくなります。株価が上がらなければ、支払ったプレミアムはコストとして残る点に注意が必要です。

他のポジションとの関係

プット・コール・パリティから、「株式の買い＋プットの買い」は「コールの買い＋安全資産」と同じ損益になります。損益図は、コールの買いと同じく「左側が水平、右側が右上がり」の形です。ポートフォリオ全体に下限を設ける考え方は、ポートフォリオ・インシュアランスと呼ばれます。

押さえておきたい公式

最大損失＝ (S₀ − K) ＋ P株価が行使価格K以下のとき

損益分岐点＝ S₀ ＋ P利益は上限なし（株価の上昇に応じて増える）

記号	意味
S₀	株式の購入価格
K	買ったプットの行使価格
P	支払ったプットのプレミアム

具体例で確認

株価1,000円の株式を保有し、行使価格950円のプットをプレミアム30円で買いました。満期の株価ごとの損益（1株当たり）は次のとおりです。

満期の株価	株式とプットの損益	合計
800円	株式−200、プット＋150−30	−80円（最大損失）
950円	株式−50、プット−30	−80円
1,000円	株式0、プット−30	−30円
1,030円	株式＋30、プット−30	0円（損益分岐点）
1,200円	株式＋200、プット−30	＋170円