【CFA®︎ L1 Corporate Finance LM2】Investors and Other Stakeholders を要点解説｜債権者と株主・ステークホルダー・ESG
Learning Module 2「Investors and Other Stakeholders（投資家とその他のステークホルダー）」は、債権者と株主の請求権と動機の比較、企業のステークホルダーの種類とその利害の違い、投資家が考慮する企業発行体の環境・社会・ガバナンス（ESG）要因を扱う単元です。
本記事では、最新版カリキュラムのLOS（Learning Outcome Statement）と、この単元の重要論点を日本語で整理しました。
LM2のLOS（学習目標）
LOSは、この単元で「できるようになるべきこと」として示されている学習目標です。LM2には3つのLOSがあります。
- LOS 1：貸し手（債権者）と株主の金融上の請求権と動機を比較するcompare the financial claims and motivations of lenders and shareholders
- LOS 2：企業のステークホルダー・グループを説明し、その利害を比較するdescribe a company’s stakeholder groups and compare their interests
- LOS 3：投資家が考慮する企業発行体の環境・社会・ガバナンス要因を説明するdescribe environmental, social, and governance factors of corporate issuers considered by investors
LM2のまとめ
この単元の要点をまとめると、次のとおりです。
- 企業発行体は負債と株式で資金を調達する。負債は期限があり、利息と元本の支払いが事前に約束され、債権者は株主より優先して請求権を持つ
- 株式は恒久的な資金で、返済や分配の約束はなく、キャッシュフローと資産に対する残余請求権
- 発行体から見ると負債のほうがリスクが高く、投資家から見ると株式のほうがリスクが高い。資本構成に占める負債の割合はリターンとキャッシュフローのリスクの両方に影響する
- 債権者の受取りは約束された利息と元本に限られるのに対し、株主の受取りは理論上無制限であり、両者の間に利益相反が生じ得る
- ステークホルダーには、債権者・株主のほか、取締役会、経営陣、従業員、顧客、サプライヤー、政府、社会全体、環境が含まれる
- ステークホルダー理論は、株主理論よりも企業の意思決定で考慮する対象を広げる
- ESG要因は企業価値に影響し、リスクと機会の両方をもたらすため、投資家とアナリストにとって重要性が増している
以下、LOSごとに重要論点を整理します。
LOS 1：債権者と株主の請求権と動機
債権者は約束された利息と元本を優先的に受け取る一方、上振れの利益はありません。株主は残余請求権を持ち、下振れは出資額まで、上振れは理論上無制限です。この受取りの違いがリスク選好の違いと利益相反を生みます。
- 負債：期限あり、元利払いの約束、優先弁済
- 株式：恒久的な資金、支払いの約束なし、残余請求権
- 発行体から見ると負債のほうがリスクが高く、投資家から見ると株式のほうがリスクが高い
- 株主はリスクの高いプロジェクトや高い負債比率を好みやすい
- 債権者はリスクの低い事業運営と安定したキャッシュフローを好む
- 負債の増加は株主の期待リターンとリスクの両方を高める
LOS 2：ステークホルダーとその利害
企業のステークホルダーには、株主・債権者のほか取締役会、経営陣、従業員、顧客、サプライヤー、政府などが含まれます。株主理論は株主価値の最大化に焦点を当て、ステークホルダー理論はより広い利害関係者を考慮します。
- 取締役会：株主の利益のために経営を監督
- 経営陣：報酬・雇用の安定・権限に関心
- 従業員：賃金、雇用の安定、職場環境
- 顧客：製品の品質・安全性・価格、サプライヤー：期日どおりの支払いと長期的な関係
- 政府・規制当局：税収、法令遵守、経済の安定
- 債権者：元利払いの確実性と財務の安定性に関心
LOS 3：投資家が考慮するESG要因
ESG要因は、企業のキャッシュフローやリスク、評判を通じて企業価値に影響します。投資家は財務上の重要性（マテリアリティ）のあるESG要因を見極め、リスクと機会の両面から評価します。
- 環境（E）：気候変動、汚染、資源の利用、生物多様性
- 社会（S）：人的資本、製品の安全性、データ・プライバシー、地域社会との関係
- ガバナンス（G）：取締役会の構成、役員報酬、株主の権利、会計・監査
- 重要性：ESG要因が財務・企業価値に影響するかどうか
- ESG要因は規制・訴訟・評判のリスクや、新たな事業機会をもたらす
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