CAPMと市場ポートフォリオとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・ポートフォリオ・マネジメント｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

CAPM（資本資産評価モデル）は、市場が均衡しているとき、各資産の期待リターンがどう決まるかを説明するモデルです。
すべての投資家が同じ見通しを持って最適化すると、全員が持つリスク資産の組み合わせは市場ポートフォリオ（すべてのリスク資産を時価総額の比率で保有するポートフォリオ）になります。
個別資産の期待リターンは「安全利子率＋ベータ×市場リスク・プレミアム」で表されます。

この記事では、証券アナリスト1次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「CAPMと市場ポートフォリオ」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	1次科目Ⅰ／ポートフォリオ・マネジメント
大分類	(1) 現代ポートフォリオ理論
協会の学習ポイント	資本資産評価モデル（CAPM）の概要と市場ポートフォリオについて理解する。

CAPMと市場ポートフォリオとは

分離定理によれば、各投資家は安全資産と接点ポートフォリオを組み合わせて投資します。ここで、すべての投資家が同じ情報・同じ見通しを持っていると仮定すると、全員が同じ接点ポートフォリオを選ぶことになります。これを出発点に、市場全体の均衡での期待リターンの決まり方を導いたのが、シャープらによるCAPM（Capital Asset Pricing Model、資本資産評価モデル）です。

主な前提

投資家はリスク回避的で、平均・分散アプローチで1期間の投資を判断する
すべての投資家が、期待リターン・分散・共分散について同じ見通しを持つ（同質的期待）
安全利子率で無制限に貸し借りができる
税金や取引コストがなく、資産は自由に分割して売買できる（完全市場）

市場ポートフォリオ

全員が同じ接点ポートフォリオを持ち、市場で需要と供給が一致する（すべての資産が誰かに保有されている）ためには、接点ポートフォリオは市場に存在するすべてのリスク資産を、その時価総額の比率で含むものでなければなりません。これが市場ポートフォリオです。どの投資家も「市場ポートフォリオ＋安全資産（または借入れ）」を持つことになり、リスク回避度の違いはその配分比率に表れます。

CAPMの結論

CAPMの均衡では、効率的なポートフォリオの期待リターンと標準偏差の関係は資本市場線（CML）で、個別資産を含むすべての資産の期待リターンとベータの関係は証券市場線（SML）で表されます。個別資産の期待リターンは、市場ポートフォリオとの連動性を表すベータだけで決まり、分散投資で消せる固有のリスクには報酬（リスク・プレミアム）が支払われません。