EVAとMVAとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・コーポレート・ファイナンス
ひとことで言うと
- EVA（経済付加価値）は、税引後営業利益から資本コスト額を差し引いた「毎年の超過利益」です。
- MVA（市場付加価値）は、企業価値が投下資本をどれだけ上回っているかを表し、理論的には将来のEVAの現在価値の合計に等しくなります。
- 価値創造の条件ROIC＞WACCは、「EVAがプラス」「MVAがプラス」と言い換えられます。
この記事では、証券アナリスト2次「コーポレート・ファイナンス」の学習ポイントのひとつ「価値創造とMVA・EVA」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 2次 コーポレート・ファイナンスと企業分析／コーポレート・ファイナンス |
|---|---|
| 大分類 | (8) 企業価値評価 |
| 協会の学習ポイント | 価値創造の条件とMVA（市場付加価値）やEVA（経済付加価値）の関係について理解する。 |
価値創造とMVA・EVAとは
会計上の利益は、借入金の利息は差し引いていても、株主資本のコストは差し引いていません。そのため、黒字であっても株主の期待リターンに届いていないことがあります。EVAは、負債と株主資本の両方の資本コストを差し引くことで、「資金の出し手の期待を上回った本当の利益」を測る指標です。
EVAは、(ROIC − WACC) × 投下資本とも書けます。つまり、スプレッド（ROIC−WACC）がプラスならEVAはプラス、マイナスならEVAもマイナスです。価値創造の条件を、金額で表したものといえます。
MVAはEVAの積み重ね
MVAは、企業価値（負債と株式の市場価値の合計）から投下資本を差し引いたものです。「集めたお金を、市場がどれだけ高く評価しているか」を表します。理論的には、企業価値＝投下資本＋将来のEVAの現在価値合計、と分解できるため、MVA＝将来EVAの現在価値合計になります。
NPVとの整合
個々の投資プロジェクトについても、将来EVAの現在価値の合計はFCFで計算したNPVと一致します（前提をそろえた場合）。EVAは、NPVを毎期の業績評価に使える形に分けたもの、と考えると理解しやすいでしょう。
押さえておきたい公式
具体例で確認
投下資本1,000、ROIC10％（NOPAT＝100）、WACC8％で、この状態が永続する（成長なし）企業を考えます。
- EVA＝100 − 0.08 × 1,000＝20（毎年）
- MVA＝20 ÷ 0.08＝250
- 企業価値＝1,000 ＋ 250＝1,250（FCFで直接計算しても100 ÷ 0.08＝1,250で一致）
もしROICが7％（NOPAT＝70）に下がると、EVA＝70 − 80＝−10、MVA＝−125となり、企業価値は875と投下資本を下回ります。黒字であっても価値を壊している状態です。
試験で問われやすいポイント
- EVAは株主資本コストも含めた資本コスト額を差し引く点が、会計上の利益との違いとして問われやすいです。
- EVA＝(ROIC−WACC)×投下資本というスプレッドの形と、価値創造の条件との対応を押さえましょう。
- MVA＝将来EVAの現在価値合計、企業価値＝投下資本＋MVAという関係を使った計算が出題されやすいです。
- 記述式では、「利益が黒字でもEVAがマイナスになる理由」や、EVAを経営指標に使う意義と限界を説明させる形が考えられます。
- 単年度のEVAを高めるために必要な投資を控えると、将来のEVAが減りMVAを損なうおそれがある点にも注意しましょう。
要点まとめ
- EVA＝NOPAT−資本コスト額＝(ROIC−WACC)×投下資本
- MVA＝企業価値−投下資本＝将来EVAの現在価値の合計
- ROIC＞WACC ⇔ EVA＞0 ⇔ MVA＞0（価値創造）
- EVAの現在価値合計はNPVとも整合する
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
