マネジャー・ストラクチャーとは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・ポートフォリオ・マネジメント｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

マネジャー・ストラクチャーとは、ひとつの資産クラス（例：国内株式）の運用を、どのタイプの運用会社（マネジャー）に、どれだけずつ任せるかという組み合わせの設計です。
パッシブを中心にアクティブを組み合わせるコア・サテライトなどの形があり、全体のアクティブ・リスクとコストのバランスをとります。
マネジャーのベンチマークを合成したものと資産クラスのベンチマークとのズレ（ミスフィット）の管理が重要です。

この記事では、証券アナリスト2次「ポートフォリオ・マネジメント」の学習ポイントのひとつ「マネジャー・ストラクチャー」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次証券分析とポートフォリオ・マネジメント／ポートフォリオ・マネジメント
大分類	(2) 投資政策とアセット・アロケーション
協会の学習ポイント	マネジャー・ストラクチャーの基本概念・理論と実務上の留意点について理解する。

マネジャー・ストラクチャーとは

年金基金などの大規模な投資家は、資産配分（どの資産クラスに何％投資するか）を決めたあと、各資産クラスの中身を複数の運用会社に分けて委託するのが一般的です。このとき「どのスタイル・手法のマネジャーを何社、どの割合で採用するか」を決めることをマネジャー・ストラクチャーの構築といいます。

基本の考え方は、資産配分と同じく分散です。運用スタイル（バリュー／グロース、大型／小型など）や運用手法の異なるマネジャーを組み合わせると、各マネジャーのアクティブ・リターン（ベンチマークとの差）の相関が低ければ、全体のアクティブ・リスクは小さくなり、アクティブ・リスクあたりの超過収益（インフォメーション・レシオ）を高めることが期待できます。

代表的な構成

コア・サテライト：資産の大部分をパッシブ運用や低リスクのアクティブ運用（コア）で固め、残りを高い超過収益を狙うアクティブ運用（サテライト）に配分します。全体のコストとアクティブ・リスクを抑えつつ、付加価値を狙う形です。
スタイル分散型：バリューとグロースなど、異なるスタイルのマネジャーを組み合わせ、特定スタイルへの偏りを抑えます。

ミスフィット・リスク

各マネジャーには、それぞれのスタイルに合ったベンチマーク（マネジャー・ベンチマーク、ノーマル・ポートフォリオ）が設定されます。これらを配分比率で合成したものが、資産クラス全体のベンチマーク（例：TOPIX）と一致しないと、各マネジャーが自分のベンチマークどおりに運用していても、全体として資産クラスのベンチマークからずれます。このズレをミスフィットといい、そのリスクをミスフィット・リスクといいます。スタイルの偏りを補正するため、補完ポートフォリオを組み入れることもあります。