M&Aシナジーの算出とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・コーポレート・ファイナンス｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

M&Aのシナジーの価値は、統合によって増える税引後のキャッシュフローの現在価値から、統合にかかるコストを差し引いて求めます。
財務モデルでは、実現までの時間（立ち上がり）や実現の確からしさを織り込むことが重要です。
買収で得をするかどうかは、シナジーの価値と支払う買収プレミアムの比較で決まります。

この記事では、証券アナリスト2次「コーポレート・ファイナンス」の学習ポイントのひとつ「M&Aシナジーの算出」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次コーポレート・ファイナンスと企業分析／コーポレート・ファイナンス
大分類	(8) 企業価値評価
協会の学習ポイント	財務モデルによるM&Aのシナジー効果の算出方法について理解する。

M&Aシナジーの算出とは

シナジーとは、2社が統合した後の価値が、それぞれが単独で存続した場合の価値の合計を上回る部分のことです。財務モデルでは、統合後の企業のキャッシュフローを「単独ケースの合計」と比べ、その差額（増分キャッシュフロー）を現在価値に割り引いて、シナジーを金額で表します。

シナジーの種類

コスト・シナジーは、重複する拠点や人員の整理、購買力の向上などによる費用の削減です。比較的見積もりやすく、実現の確度も高いとされます。売上シナジーは、相互の販売網の活用やクロスセルによる売上の増加です。相手先の顧客の反応に左右されるため、実現の不確実性が大きくなりがちです。このほか、資金調達コストの低下や税務上の効果などの財務シナジーが議論されることもあります。

財務モデルでの注意点

シナジーは統合直後から全額が出るわけではなく、数年かけて立ち上がるのが一般的です。また、システム統合や退職関連費用などの統合コストが先に発生します。売上シナジーについては、増えた売上に対応する費用や運転資本の増加も差し引く必要があります。割引率は、そのキャッシュフローのリスクに見合ったものを使い、不確実性の高いシナジーは控えめに見積もるか、高めの割引率や実現確率で調整します。