アセット・リターンの予測とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト2次・市場と経済の分析｜証券アナリスト試験

ひとことで言うと

アセット・リターンの予測とは、株式・債券・現金などの資産クラスごとの期待リターンを、経済変数やバリュエーション指標を使って見積もることです。
基本は、リターンをインカム・成長・評価の変化などの部品に分けて積み上げるビルディング・ブロックの考え方と、配当利回りなどで将来リターンを説明する予測回帰です。
資産クラスごとに効く変数が違い、特に短期のリターン予測は精度が低いという限界があります。

この記事では、証券アナリスト2次「市場と経済の分析」の学習ポイントのひとつ「アセット・リターンの予測」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。

分野	2次市場と経済の分析／経済
大分類	(10) 市場の分析・予測と経済的要因
協会の学習ポイント	計量経済モデルに基づき、個別の資産クラスの特徴を踏まえたアセット・リターンの予測ができる。

アセット・リターンの予測とは

年金基金などの資産配分（アセット・アロケーション）を決めるには、各資産クラスの期待リターンの見通しが欠かせません。過去の平均リターンをそのまま使うと、たまたま好調だった時期の影響を受けたり、現在の金利水準や株価の割高・割安を無視したりしてしまいます。そこで、現在の経済環境と資産クラスの特徴を踏まえて、将来のリターンを組み立てる方法が使われます。

現金・短期金利

短期金融資産のリターンは、ほぼ政策金利の見通しで決まります。インフレ率やGDPギャップから政策金利を考えるテイラー・ルールなどが手がかりになります。

債券

満期まで保有する国債なら、期待リターンのよい出発点は現在の利回り（最終利回り）です。そこに、金利が変化したときの価格変動（デュレーション×利回り変化）や、社債なら信用スプレッドと予想デフォルト損失を加減します。長期金利そのものは、期待インフレ率・実質成長率・タームプレミアムに分けて考えます。

株式

定率成長モデルを変形すると、株式の期待リターンは配当利回り＋配当成長率になります。長期の成長率は名目GDP成長率（実質成長率＋インフレ率）を目安にし、さらにPERなどのバリュエーションが平均へ戻る効果を加味します。株式の期待リターンから国債利回りを引いたものが株式リスクプレミアムです。

予測回帰と限界

計量分析では、将来のリターンを配当利回り・イールドスプレッド・信用スプレッドなどで回帰します。一般に、短期（1か月〜1年）の予測力は低く決定係数も小さい一方、長い期間ではバリュエーション指標の説明力が高まる傾向が知られています。ただし、期間の重なったデータの回帰は見かけ上の説明力が高くなりやすい点にも注意が必要です。