保有の便益・費用と先渡価格とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・デリバティブ分析
ひとことで言うと
- 先渡価格は「現物をいま買って満期まで持ち続けるコスト」から決まります。
- 配当や利息など、保有中に得られる便益は先渡価格を下げ、保管費用や保険料などの費用は先渡価格を上げます。
- 便益・費用は「現在価値で現物価格から差し引く・加える」か「満期時点の金額で先渡価格から差し引く・加える」かで扱います。
この記事では、証券アナリスト1次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「保有の便益・費用と先渡価格」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／デリバティブ分析 |
|---|---|
| 大分類 | (2) 先物・先渡取引の仕組みと評価 |
| 協会の学習ポイント | 原資産保有の便益・費用と先渡価格の関係について理解する。 |
保有の便益・費用と先渡価格とは
先渡で原資産を買う約束をすることは、「いま借入をして現物を買い、満期まで持ち続ける」ことと同じ結果をもたらします。無裁定条件のもとでは、両者のコストが等しくなるように先渡価格が決まります。これをキャリー（持ち越し）コストの考え方と呼びます。
保有の便益は先渡価格を下げる
現物を持っていると、株式なら配当、債券ならクーポン（利息）、外貨なら外貨金利を受け取れます。先渡の買い手はこれらを受け取れないので、その分だけ先渡価格は安くなります。たとえば、配当利回りが高い株価指数ほど、先物価格は現物価格に比べて低めになります。
保有の費用は先渡価格を上げる
金や原油などのコモディティは、現物を持つと保管費用や保険料がかかります。先渡の買い手はこの負担をしなくて済むため、その分だけ先渡価格は高くなります。資金の借入コスト（金利）も、広い意味で保有の費用です。
正味のキャリー・コスト
結局、先渡価格と現物価格の差は「金利＋保管費用−保有の便益」という正味のキャリー・コストで説明されます。便益のほうが大きければ、先渡価格が現物価格を下回ることもあります。
押さえておきたい公式
| 記号 | 意味 |
|---|---|
| S0 | 現在の現物価格 |
| F0 | 先渡価格（満期T） |
| PV・FV | 現在価値・満期時点の将来価値 |
| r, q | 無リスク金利、配当利回り |
具体例で確認
例1：配当がある株式の先渡価格
現物価格1,000円、金利3％、満期1年で、満期直前に20円の配当を受け取るとします（簡単のため満期時点で受け取るとみなします）。
- 便益がない場合：1,000 × 1.03 ＝ 1,030円
- 配当20円を差し引く：1,030 − 20 ＝ 1,010円
例2：保管費用がかかる金の先渡価格
金の現物価格10,000円、金利2％、満期1年、保管費用100円を満期に支払うとします。
- 便益・費用がない場合：10,000 × 1.02 ＝ 10,200円
- 保管費用100円を加える：10,200 ＋ 100 ＝ 10,300円
同じ考え方で、配当が大きいほど先渡価格は下がり、保管費用が大きいほど先渡価格は上がることが確認できます。
試験で問われやすいポイント
- 便益（配当・利息）は先渡価格を下げる、費用（保管費用）は上げるという方向が基本問題として問われます。
- 便益・費用を現在価値で扱うか、満期時点の価値で扱うかをそろえないと計算を誤ります。タイミングに注意しましょう。
- 配当利回りが金利より高いと、先渡価格が現物価格を下回ることがある点がひっかけになりやすいです。
- 通貨の先渡では「外貨金利」が便益にあたり、金利の高い通貨ほど先渡レートで割安になる、という応用とつなげて理解しておきましょう。
要点まとめ
- 先渡価格＝現物価格＋正味のキャリー・コスト（金利＋費用−便益）
- 配当・利息などの便益は先渡価格を下げ、保管費用などは上げる
- 現在価値・将来価値のどちらで扱うかを統一して計算する
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
