デリバティブによる現物の複製とは？意味と試験で問われるポイント｜証券アナリスト1次・デリバティブ分析
ひとことで言うと
- デリバティブによる現物の複製とは、デリバティブと安全資産などを組み合わせて、現物を持つのと同じ損益を作り出すことです。
- 代表例は「安全資産＋先物の買い＝株式（指数）の保有」という合成ポジションです。
- 同じ損益を生むものは同じ価格になるはず、という無裁定の考え方の土台になります。
この記事では、証券アナリスト1次「デリバティブ分析」の学習ポイントのひとつ「デリバティブによる現物の複製」について、意味と試験で問われやすいポイントを解説します。
| 分野 | 1次 科目Ⅰ／デリバティブ分析 |
|---|---|
| 大分類 | (6) デリバティブを用いた投資戦略 |
| 協会の学習ポイント | デリバティブによる現物資産の複製について理解する。 |
デリバティブによる現物の複製とは
先物の理論価格は「現物を借入で買って持ち続けるコスト」から決まりました。この関係を逆から見ると、現物・先物・安全資産のうち2つを組み合わせれば、残りの1つと同じ損益を作れることになります。このように作ったポジションを「合成（シンセティック）ポジション」と呼びます。
合成株式（合成インデックス）
資金を安全資産（短期金融商品など）で運用しながら、同じ金額分の株価指数先物を買うと、満期には「金利収入＋先物の損益」が得られます。これは株価指数を現物で保有したときの「値上がり益＋配当」と一致します。株式を実際に買わなくても株式を持つのと同じ効果が得られるため、資金をすぐに株式市場へ投じたいときや、売買コストを抑えたいときに使われます。
合成安全資産（合成キャッシュ）
反対に、株式を保有したまま同額の先物を売ると、株価の変動が打ち消され、ポートフォリオは安全資産と同じリターンになります。株式を売却せずに一時的にリスクを落としたい場合などに使われます。
オプションによる複製
オプションを使っても複製は可能です。プット・コール・パリティから、「コールの買い＋プットの売り＋行使価格の現在価値分の安全資産」は原資産の保有と同じ損益になります。二項モデルでオプション価格を求めるときも、「原資産と借入の組み合わせでオプションを複製する」という同じ発想が使われています。
押さえておきたい公式
具体例で確認
株価指数が2,800、1年金利が1％、指数の配当利回りが2％のとき、1年先物の理論価格は 2,800 × (1 ＋ 0.01 − 0.02) ＝ 2,772 です。1年後に指数が3,000になったとして、指数1単位当たりで比べます。
| 項目 | 現物を保有 | 安全資産＋先物の買い |
|---|---|---|
| 当初の投資額 | 2,800 | 2,800（安全資産に運用） |
| 値上がり益／先物損益 | 3,000 − 2,800 ＝ 200 | 3,000 − 2,772 ＝ 228 |
| 配当／金利 | 2,800 × 2％ ＝ 56 | 2,800 × 1％ ＝ 28 |
| 合計の損益 | 256 | 256 |
損益が一致することが確認できます。指数が上がっても下がっても両者は同じ結果になり、先物価格が理論価格からずれていれば、この一致が崩れて裁定取引の機会が生まれます。
試験で問われやすいポイント
- 「安全資産＋先物の買い＝現物」「現物−先物＝安全資産」という組み合わせの対応がよく問われます。
- 複製が成り立つのは先物が理論価格どおりのときであり、配当や金利を含めて損益を比べる必要があります。
- プット・コール・パリティを変形して、合成株式・合成プットなどを作る問題にも慣れておきましょう。
- 複製の考え方が、無裁定価格や二項モデルの基礎になっている点も理解しておくと得点につながります。
要点まとめ
- デリバティブと安全資産を組み合わせると、現物と同じ損益を作り出せます。
- 安全資産＋先物の買いで合成株式、株式＋先物の売りで合成キャッシュになります。
- オプションでもプット・コール・パリティを使って現物を複製できます。
- 同じ損益なら同じ価格という考え方が、無裁定価格決定の基本です。
証券アナリストアカデミーのYouTube（@cma-fa-academy）では、学習ポイントに沿って論点を1つずつ解説しています。
※学習ポイントは日本証券アナリスト協会「【2026年度】CMA資格の取得に求められる主要学習事項と学習ポイント」より引用しています。
